上半年收入增长靓丽、利润同比扭亏

    　　公司2021 年上半年实现营业收入17.89 亿元、同比增45.60%，较19 年同期增28.01%，归母净利润9332 万元、同比扭亏，较19 年同期增4.70%；扣非净利润8775 万元、同比扭亏，较19 年同期增12.59%；EPS 为0.21 元。

    　　分季度来看，21Q1/Q2 公司营业收入分别同比增长52.06%、39.70%，较19Q1/Q2分别增23.57%、32.75%，归母净利润分别同比扭亏、同比翻19 倍，较19Q1/Q2分别增-33.28%、59.83%。扣除20 年疫情带来的基数波动，单二季度收入和利润端的增长好于一季度。

    　　女装、医美业务收入增长突出，分别增61%、50%公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2021 年上半年女装、医美、婴童收入占比分别为46.46%/29.67%/22.77% ， 分别同比+4.33PCT/+0.84PCT/-4.44PCT，拆分来看：

    　　女装业务：上半年公司女装业务表现突出，实现收入8.31 亿元、同比增60.55%，较19H1 增19.17%，归母净利润5834 万元、同比增长290.70%。

    　　1）收入分拆来看，直营、经销、电商收入占比分别为69.73%、10.58%、19.69%，其中电商和直营收入增长突出、分别同比增71.34%、24.28%；相比于19 年同期，直营和经销收入分别增6.92%、27%已恢复并超过疫情前水平。

    　　2）总门店数602 家、较年初净减少6 家，其中直营店440 家、经销店140 家、线上店铺22 家。

    　　医美业务：上半年医美业务实现收入5.31 亿元、同比增49.85%，较19H1 增92.83%，归母净利润2499 万元、同比增18.14%，归母净利率为4.71%。

    　　1）收入分项目来看，上半年手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为28.71%、71.29%，分别同比增21.93%、65.08%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的63.23%、22.69%、14.08%，收入分别同比增40.98%、93.16%、38.92%。

    　　2）6 月末公司拥有22 家医美机构，其中米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为4/16/2家，上半年新增3 家医美医院（咸阳美立方晶肤医美、成都锦江中新晶肤医美、成都高新南锦晶肤医美）。

    　　婴童业务：上半年实现收入4.07 亿元、同比增21.86%，较19H1 增11.99%，归母净利润亏损341.21 万元、同比基本持平。

    　　毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转向好毛利率：上半年毛利率为56.35%、同比提升0.96PCT；其中女装、医美、婴童毛利率分别为59.81%（同比+1.97PCT）、52.12%（-0.89PCT）、54.04%（+0.24PCT）。

    　　费用率：公司期间费用率为50.79%，同比下降7.37PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.75%（-4.93PCT）、7.76%（-1.79PCT）、2.75%（-0.22PCT）、1.53%（-0.43PCT）。

    　　其他财务指标：1）存货21 年6 月末较21 年初下降8.18%至8.54 亿元，同比减少2.22%；存货周转天数为206 天、同比减少102 天。

    　　2）应收账款21 年6 月末较21 年初减少4.76%至2.8 亿元，同比减少3.22%；应收账款周转天数为29 天、同比减少21 天。

    　　3）经营活动净现金流上半年同比减少9.76%至2.15 亿元。

    　　期待各业务稳步增长，关注医美景气赛道布局

    　　公司女装业务21 年以来迎来良好增长、销售复苏，医美业务持续高速增长，内生和外延增长并重，另外参与多个相关产业投资基金，期待进一步布局、分享医美高景气赛道红利，同时随着行业监管趋严，公司作为正规机构有望受益。我们上调公司21~22 年、新增23 年EPS 为0.58/0.76/0.95 元（较前次盈利预测上调19%/31%），对应21 年PE 为62 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。