事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收17.89 亿元，同比增长45.6%（较2019H1 同期+28%），归母净利润0.93 亿元，去年同期亏损287.7 万元（较2019H1 同期+4.7%）。

    女装重回增长轨道，医美持续释放增长动能。公司Q2 单季度实现营收8.97 亿元，同比增长39.7%，归母净利润0.58 亿元，去年同期盈利30万元。分业务板块看，上半年女装/医美/童装业务分别实现营收8.31/5.31/4.07 亿元，分别同比+60.6%/+49.9%/21.9%，归母净利润分别为5834/2499/-341 万元，同比+290.7%/+18.1%/持平。女装业务在形象升级、新品牌孵化、渠道结构优化下快速修复；医美业务继续释放增长动能；童装小幅亏损，在渠道、品类及中国市场影响力调整下业绩望改善。

    盈利能力显著提升。2021H1 公司毛利率同比+0.96pcts 至56.35%，稳中有升。其中，女装/医美/婴童业务毛利率分别为59.8%/54%/52.1%。期间费用率同比-7.37pcts 至50.79%，其中销售费用率-4.93pcts 至38.75%，管理费用率-1.79pcts 至7.76%，财务费用率-0.43pcts 至1.53%，研发费用率-0.23 至2.75%，费用管控良好。综合影响下，净利率+4.57pcts 至4.15%，盈利能力显著改善。

    内生增长&外延并购/孵化，医美业务增长动力十足。（1）成熟机构盈利能力增强，新机构稳健拓展，内生增长动力十足。分品牌看，上半年米兰柏羽/晶肤/高一生分别实现营收3.36/1.2/0.75 亿元，同比增长41%/93.2%/38.9%，截至21H1 共运营22 家医美机构，较去年底新增3家晶肤医美连锁机构。分业务类型看，手术类/非手术类项目实现营收1.52/3.78 亿元，同比增长21.9%/65.1%，非手术类项目表现亮眼。米兰柏羽/高一生成熟高端医院盈利能力持续释放、自建医院级机构高新米兰正式运营、晶肤医美连锁机构稳步拓展；（2）医美基金助力优质标的孵化/并购，外延增长动力强劲。公司目前已设立三支医美并购基金，整体规模11.53 亿元，新设5 亿规模基金朗姿武发医美基金已提交申请。

    投资建议：医美业务增长强劲，女装业务销售复苏。随着公司医美业务新店孵化稳步推进、成熟机构持续释放增长动能，公司盈利能力将持续增长。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为2.5/3.5/4.3 亿元，对应当前市值PE 分别为61/44/35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情影响零售环境，新医美机构培育进度不及预期。