报告导读

    　　公司发布关于投资设立医美股权并购基金博辰十号公告，医美业务扩张稳步推进。

    　　再设医美股权并购基金博辰十号，医美业务扩张稳步推进。本次设立医美股权并购基金，公司拟投资自有资金3 亿元，基金规模6.01 亿元，作为有限合伙人，与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比此前公司于20 年12 月、21 年2 月、7 月、8 月，先后设立的博辰五号基金、八号基金、九号基金和朗姿武发医美基金，资金规模分别为4.01 亿元、2.51 亿元、5.01 亿元、5.01 亿元，此次基金规模及自有出资规模更大。截至目前，五支基金累计规模已打达22.55 亿，有望持续加速优质医美标的的孵化。当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、长沙雅美、衡阳雅美、湘潭雅美、株洲雅美共9 家机构纳入并购基金。

    　　精细化运营打造标准、可复制模板，坚持品质医美树立行业口碑。公司16 年入局医美，已建立行业领先的精细化管理运营模式，具备一定的卡位优势，并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板。当前，公司已经进入快速扩张期，丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地：4 月开业的米兰柏羽高新店全年营业额有望近亿；晶肤的门店扩张也在有序推进，集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。朗姿医美将在深耕成都、西安等优势区域市场的同时，加快全国化布局。同时，朗姿坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展，已经树立较好的医美终端行业口碑。

    　　减持已过半影响减弱，政策收紧长期利好赛道龙头。根据公司公告，股东申炳云先生4.49%的减持计划已执行2.81%；其中，2%通过大宗交易进行减持，交易对方烜鼎六号及烜鼎七号均为公司实际控制人之一致行动人，减持系公司实际控制人的一致行动人之间的内部转让，减持影响有所减弱。同时，《医美广发执法指南意见稿》反馈意见已于9 月26 日截止，最终方案有望落地。我们认为，医美行业监管政策的大方向为医美行业的规范化、合法化。当前，监管的重点包括机构和医生资质的严格把关，严厉打击水货、假货市场，禁止不合规、虚假、过度的广告宣传，医疗设备及医疗环境的资质达标等方面，集中指向当前医美行业的长尾市场，规范医美行业健康发展。严监管背景下，朗姿等龙头机构的品牌价值有望凸显。

    　　盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23 年收入规模达到36.0/41.6/47.9亿元，同比+25%/+15%/+15%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到 2.6/3.6/4.8 亿元，同增 80%/40%/34%，其中，医美业务的利润估算为0.84/1.39/1.97 亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级。

    　　风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。