报告导读

    　　21Q1-Q3 公司实现收入/扣非归母净利26.5/1.5 亿元，同增33%/348%；其中医美业务贡献收入8.2 亿元，收入占比达31%；女装及绿色婴童业务恢复良好。

    　　投资要点

    　　业绩概览：前三季度医美维持较高增速，女装及绿色婴童业绩恢复良好。

    　　21Q1-Q3，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.5/1.6/1.5 亿元，同增33%/216%/348%。分业务来看，医美机构持续扩张，贡献营收8.2 亿元（同增37%）；女装/绿色婴童贡献收入12.1/6.1 亿元（同增41%/14%），参照19 年全年收入15.3/8.0亿，已基本恢复常态。

    　　Q3 单季度，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利8.6/0.6/0.7 亿元，同增12%/22%/44%。分业务看，医美实现营收2.9 亿元，同增20%，业绩增幅放缓主要系疫情及新机构亏损影响。女装/绿色婴童业务实现营收3.8/1.9 亿元，同增12%/4%。

    　　盈利能力：服装业务恢复良好+医美持续发力，盈利水平提升显著。公司继续集中优势资源发展医美，成都区域业绩高增，拉动整体业绩持续提升。女装业务受益于品牌战略的升级、渠道调整优化、线上渠道持续发力等举措，收入利润同比均实现大幅增长。婴童业务产品调整和线上占比提升，营收稳定增长，盈利能力有所改善。

    　　21Q1-Q3，公司毛利率为56.3%（同比+2.5pp）；期间费用率51.1%，同比-2.9pp。其中，销售/管理/研发费用率分别为38.7%（同比-1.8pp）/7.9%（同比-1.1pp）/2.9%（同比+0.1pp）；净利率为5.7%（同比+3.3pp）。

    　　Q3 单季度，公司毛利率为56.3%（同比+4.9pp）。期间费用率为51.9%，同比+4.5pp，环比-2.0pp。其中，销售/管理/研发费用率分别为38.7%（同比+3.1pp，环比-2.2pp）/8.1%（同比+0.1pp，环比-0.2pp）/3.1%（同比+0.6pp，环比+0.3pp）；净利率为8.9%（同比+2pp，环比+1.3pp）。

    　　推进全国扩张战略，持续孵化优质医美标的。公司作为西南区域医美连锁龙头，在加密成都、西安等地现有机构布局的同时，持续推进全国扩张战略。根据公开信息，21Q3 公司在成都、重庆、长沙各新设一家晶肤门店，预计全年维持10 家左右的门店扩张速度。此外，公司自20 年12 月以来已先后设立5 项医美股权并购基金，累计规模22.55 亿，当前已纳入北京、武汉、昆明、南京、长沙等地的9 家医美机构。

    　　精细化管理树立行业标杆，政策趋严利好品质医美连锁龙头。近期医美市场监管趋严，6 月八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》；8 月市场监督管理总局发布关于《医疗美容广告执法指南意见稿》公开征求意见；10 月公布意见反馈，有效意见主要集中在语言表述、定义解释、相关条款细化、与其他法律规定的衔接及医美平台监管等方面。预计监管政策将持续推进落地，促进医美行业的规范化、合法化发展。朗姿16 年入局医美，已建立行业领先的精细化管理运营模式，并始终践行“安全医美、品质医美、口碑医美”的理念。我们认为在严监管背景下，朗姿等龙头机构的品牌价值将在长期愈加凸显。

    　　盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23 年收入规模达到35.8/41.3/47.7亿元，同比+24%/+15%/+16%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.53/3.59/4.78 亿元，同增 78%/42%/33%。其中21 年来自高端女装/医美业务的利润预计为1.25/ 0.75 亿元。公司目前市值 175 亿元，对应 21/22/23 年 PE 为69/49/37X。我们认为医美行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）新医美机构培育进度不及预期。