公司公布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入26.51 亿元（YOY+32.75%），归母净利润1.58 亿元（YOY+216.07%），扣非后归母净利润1.53 亿元（YOY+347.82%）。单三季度实现营业收入8.61亿元（YOY+12.19%），归母净利润0.65 亿元（YOY+22.37%），扣非归母净利润0.66 亿元（YOY+44.19%）。

    　　医美业务增长迅速，女装及婴童业务显著恢复。分业务看，（1）女装业务前三季度实现营业收入12.15 亿元（YOY+41.40%），相较19 年同期增长13.55%，已基本恢复至疫情前常态水平，主要系公司积极调整产品设计、结构和渠道，线上业务占比持续提升，以及疫情得到有效控制。（2）医美业务前三季度实现营业收入8.21 亿元（YOY+37.37%），其中米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别实现营业收入5.20/1.87/1.02 亿元，同比分别增长33.24%/60.06%/22.88%。随着医美布局持续推进，医美业务发展迅速，其中成熟机构规模及盈利水平不断提升，新设机构规模快速增长，盈利水平不断改善。（3）婴童业务前三季度实现营业收入6.15 亿元（YOY+14.27%），已基本恢复疫情前水平。

    　　盈利能力显著改善，经营效率提升。前三季度毛利率/净利率为56.33%/5.69%，同比分别增长2.48/3.30pct，盈利能力持续改善；Q3 毛利率56.28%（YOY+4.90pct），净利率8.90%（YOY+2.01pct）。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.83/1.01/0.04pct。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.60 元/股、0.88 元/股、1.24 元/股。采取分部估值法，公司合理价值为43.04 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。女装估值偏离风险；医美估值回落风险；业务模式风险。