投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，归母净利润同比增长32%，略低于预期。1）21 年公司实现营收36.7 亿，同比增长27.4%，归母净利润1.9 亿，同比增长32.0%，扣非归母净利润1.8 亿，同比增长82.0%，三大业务均实现双位数增长。2）21Q4 单季度，营收10.1亿，同比增长15.3%，归母净利润0.3 亿，同比下滑68.2%，扣非归母净利润0.3 亿，同比下滑54.2%，系Q4 销售费用增加所致。3）拟派发现金红利 0.07 元/股（含税）。

    　　医美业务快速增长，规划向全国战略版图迈进。1）21 年医美业务营收11.2 亿元，同比增长37.8%，占比30.6%，毛利率下滑2.5pct 至51.8%，净利率下滑6.5pct 至3.3%，主要受年内新设8 家晶肤机构、米兰柏羽高新二院亏损及西安高一生受疫情和医院升级装修影响。2）分品牌看，晶肤医美扩张最快。高端系米兰柏羽收入7 亿元，增长34%，占医美业务的62.8%；主打“医学年轻化”的晶肤医美收入2.6 亿元，增长60.5%，占比22.9%；专业级高端系高一生收入1.6 亿元，同比增长25.3%，占比14.4%。3）分项目看，非手术类备受消费者青睐。非手术类项目收入8.3 亿元，同比增长56%，占比提升8.3pct 至73.9%，手术类项目收入2.9 亿元，同比增长3.4%，占比下滑至25.7%。

    　　4）分类型看，老机构是增长主力。老机构（3 年以上）/次新机构（1 至3 年）/新设机构（1 年内）收入分别为8.2/2.9/0.1 亿元，增速分别为47.7%/17.7%/-6.2%，占医美业务的73.2%/25.8%/1.0%。仅老机构净利率为正（13.2%），老机构与次新机构净利率分别下滑1.2/26.7pct，而新设机构净利率提升25.6pct。5）推动行业规范发展，未来有望形成全国医美版图。21 年医美行业监管政策加密，公司医美业务秉承“安全、口碑、品质”理念，成立朗姿医疗委员会，推动执业规范。21 年新增9 家晶肤机构，年末米兰柏羽/晶肤医美/高一生各4/22/2 家，合计28 家机构，已在成都和西安初步实现区域头部医美品牌阶段目标，辐射西南部地区，未来有望向发展全国医美战略版图迈进。

    　　时尚女装与绿色婴童业务增长稳健，重视品牌升级与渠道优化。1）时尚女装业务品牌战略升级，电商渠道快速发展。21 年时尚女装业务收入16.9 亿元，同比增长27.9%，占比46.2%，毛利率提升7.4pct 至61.1%，主品牌朗姿全面升级，新推高性价比品牌悦朗姿，同时优化电商运营质量，实现“精准做货、快速流转”，全年女装电商渠道收入3.4亿元，同比增长约20%。2）绿色婴童业务渠道调整。21 年收入8.2 亿元，同比增长20.1%，占比22.3%，毛利率提升0.9pct 至55.7%。将国内高端品牌“ETTOI”推为主力品牌，韩国品牌阿卡邦年内关闭线下低效店铺，线上增加直播和私域流量销售，未来有望提升国内童装市占率。

    　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，医美连锁机构龙头地位夯实，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中。公司自16 年切入医美赛道，目前已经形成完善的集团化管理运营体系，未来公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。 由于疫情影响线下医美机构客流量和新开医美机构进度以及线下女装业务，下调22-23 年，新增24 年盈利预测，预计22-24 年公司分别实现归母净利润2/2.5/2.9 亿元（原22-23 年盈利预测为2.9/3.7 亿元），对应PE 为55/45/38 倍，考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：服装业务下滑、医疗事故导致品牌受损、业务拓展风险导致获客成本增加。