21 年收入、归母净利润分别同比增27%、32%，22Q1 收入持平、利润承压公司21 年营业收入36.65 亿元、同比增长27.42%、较19 年增长21.88%，归母净利润1.87 亿元、同比增长31.97%、较19 年增长218.91%，扣非净利润1.84 亿元、同比增长82.00%、较19 年增长627.79%。EPS0.42 元，拟每股派息0.07 元（含税）。

    　　分季度来看，21Q1~Q4 单季度收入分别同比增长52.06%、39.70%、12.19%、15.32%，归母净利润分别同比扭亏、翻195 倍、+22.73%、-68.23%。22Q1 实现收入8.94 亿元、同比增长0.26%，归母净利润-224 万元、同比转亏，22Q1 受疫情影响业绩承压。

    　　21 年女装/医美/婴童收入同比增28%、38%、20%，三大板块齐头并进公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2021 年女装、医美、婴童收入占比分别为46%、31%、22%，拆分来看：

    　　女装业务：女装业务实现收入16.92 亿元、同比增27.86%。1）分品牌来看，主品牌朗姿占女装收入73%、收入同比增长41%贡献主要增长；2）分渠道来看，电商、直营、经销收入占比分别为20%、66%、14%，收入分别同比增长41.70%、15.33%、103.09%。3）总门店数638 家、较年初净增加30 家（+4.93%），其中直营店425家（-5.56%）、经销店187 家（+30.77%）、线上店铺26 家（+73.33%）。

    　　医美业务：医美业务实现收入11.20 亿元、同比增37.84%。1）收入分项目来看，手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为26%、74%，分别同比增3.35%、55.97%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的63%、23%、14%，收入分别同比增34.01%、60.46%、25.34%。

    　　2）21 年末公司拥有28 家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为4/22/2 家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平，晶肤医美门店数净增加9 家。

    　　婴童业务：婴童业实现收入8.16 亿元、同比增20.05%。

    　　21 年毛利率提升、费用率平稳，22Q1 费用率提升拖累利润1）毛利率21 年同比提升2.86PCT 至57.01%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为61.08%（+7.43PCT）、51.83%（-2.50PCT）、55.67%（+0.93PCT），其中医美业务毛利率下降主要受新设8 家晶肤医美机构和米兰柏羽高新二院亏损，以及西安高一生受疫情及医院升级装修等影响。22Q1 毛利率同比提升4.82PCT 至58.29%。

    　　2）期间费用率21 年同比提升0.35PCT 至52.40%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.91%（+0.90PCT）、7.74%（-0.48PCT）、3.07%（-0.17PCT）、1.68%（+0.11PCT），销售费用率提升主要系21 年加大女装及医美业务宣传力度，广告宣传费增长较高，以及租赁费用同比增长等；财务费用率提升主要系借款增加、利息支出增加。22Q1 期间费用率同比提升9.78PCT 至57.50%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.16、+1.88、+0.57、+1.17PCT。

    　　3）其他指标方面，21 年、22Q1 存货周转天数分别为224 天、248 天，同比-39 天、+58 天；应收账款周转天数分别为27 天、24 天，同比-16 天、-7 天。经营净现金流21 年同比增加24.07%至4.71 亿元，22Q1 同比减少57.55%。

    　　盈利预测与投资建议：公司21 年医美业务表现突出、增速领先，女装和童装业务实现理想增长。公司多业务布局战略明确，未来继续深耕女装业务、大力拓展医美业务、稳步推进婴童业务国内布局，围绕泛时尚产业多点发力。在行业监管趋严的背景下，公司作为正规医美机构有望享受高景气赛道红利。短期考虑到国内疫情影响存不确定性，对公司女装、医美和婴童国内业务的销售达成均带来阻碍，我们下调公司22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调53%/46%），对应22~23 年EPS 分别为0.36、0.51 元，新增24 年盈利预测、24 年EPS 为0.70 元，22、23 年PE 分别为64 倍、45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。