报告导读

    系列报告三将根据近况更新，展现朗姿股份在医美行业领先优势。

    投资要点

    核心观点：公司在医美领域持续跑马圈地，“体内+体外”双线推进全国扩张，加快医美机构连锁布局。我们始终认为，朗姿股份有望成为医美终端龙头企业。

    近况更新一：坚定医美赛道，持续跑马圈地。自去年监管政策趋严以来，医美终端机构收并购转型现象戛然而止。在此背景下，朗姿持续设立医美并购基金，加速终端机构市场整合，孵化优质医美标的。截至目前，朗姿股份已成立六支基金，累计规模27.56 亿元。其中，成都市武侯国有资本投资运营集团通过武发产业基金，参与了成都朗姿武发医疗美容产业股权投资基金，地方实力凸显。通过公开数据显示，当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、湖南雅美、郑州集美、郑州华领、杭州格莱美及南京华美等十余家机构纳入并购基金，公司体外储备了大量的优质医美资产。公司通过“体内+体外”双线推进全国扩张，加快医美机构连锁布局。

    近况更新二：区域疫情扰动较弱，呈现优于行业增长趋势。受疫情，行业呈现长尾出清趋势；而公司主要布局的城市上半年仅年初时期，深圳和西安存在一定的疫情扰动，医美业务整体呈现出优于行业平均的平稳增长，22Q1 医美业务收入同比增速18%，根据成都等地的实际调研情况，疫后医美终端需求旺盛，客流情况饱满。截至21 年公司共运营28 家医美终端机构，米兰柏羽/晶肤医美/高一生下辖机构分别达到4/22/2 家；公司各个事业部基本盘扎实，体内机构有序扩张。预计深圳米兰柏羽将于Q3 正式营业；晶肤仍将保持每年10 家左右的拓店节奏。

    近况更新三：精细化运营，核心竞争优势凸显。消费医疗重视机构管理及人员管理，朗姿通过对机构以及人员的精细化运营，有效赋能机构整合。机构管理方面，公司通过医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式，使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化。同时，规模优势凸显公司的采购及营销协同效应。人员管理方面，公司坚持品质医美的经营理念，深度运营客户管理，老客户占比超出六成。同时，公司股权激励到位，深度绑定核心员工利益。

    精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、西安高一生21 年净利率达14%，18%，13%，均高于行业平均水平。

    盈利预测及估值：在不考虑新并购的情况下，我们预计朗姿股份22-24 年收入规模达到42/48/55 亿元，同比+14%/16%/14%，22H1 疫情对服装及医美终端机构冲击较大，叠加医美新医院孵化，预计22-24 年归母净利达到2.0/2.7/3.3 亿元，同增5.4%/37%/23%。公司目前市值138 亿元，对应22-24 年PE 分别为58、42、34倍。我们认为朗姿体内体外医美资产优质，已具备成长为全国医美龙头的潜力，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。