报告要点

    　　服装医美双轮驱动，打造美丽产业

    　　公司创立于2006 年，系高端女装领军企业之一， 2011 年在深交所上市；2014 年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦；2016 年进军医美，战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。公司主营业务涵盖女装、婴童、医美三大板块，2021 年实现营收36.65 亿元，同比+27%，归母净利润1.87 亿元，同比+32%。其中医美业务2017 年以来快速增长，2017-2021 年间营收占比由11%升至31%，收入体量由2.55 亿提升至2021 年11.20 亿，已成为拉动公司营收增长的重要动力。

    　　医美行业：赛道高景气，终端市场具备连锁化规模化潜力中国医美市场规模2021 年达到1891 亿，2016-2021 年的五年复合增速达到19.50%，赛道景气度较高。医美终端由民营机构主导，竞争分散，根据弗若斯特沙利文数据，2020 年我国医美服务市场CR5 仅为7.27%，具备连锁化规模化扩张潜力。同时过去行业存在较多乱象，近年来，监管不断加码，打击“黑医美”推动的行业规范化，有望加速非合规市场向合规市场转化，利好合规化、头部机构。

    　　医美业务：立足三大品牌，布局产业基金，加速全国布局，集团化作战体内：业务涵盖三大品牌，米兰柏羽、高一生、晶肤分别定位高端、技术、轻医美，拥有28 家机构，覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7 个城市。体外：拥有六支医美产业基金，总规模达27.56 亿元。集团化方面，公司于2017 年成立子公司独立运营医美业务，现已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构，集团化作战，管理+资源全面赋能医美业务。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司实现营业收入40.35/47.43/54.62 亿元，实现归母净利润1.50/2.25/2.69 亿元，对应EPS 分别为0.34/0.51/0.61 元，PE92/61/51x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。