业绩简评

    8.15 公告1H22 营收18.09 亿元、同增1.1%，归母净利924.88 万元、同降90.09%，扣非归母净利1307.76 万元、同降85.1%。其中2Q22 营收9.15亿元、同增1.95%，归母净利1149 万元、同降80.23%，Q2 降幅较大主要系疫情下女装业务增长承压，医美业务新设/次新机构仍处于亏损中。

    经营分析

    医美收入端仍稳健增长，新机构/次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。1H22 医美营收6.29 亿元、同增18.45%，毛利率48.76%（-3.37PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比持续提升，净利率-1.7%（-6.16PCT），亏损1069 万元， 主要系高新米兰柏羽/深圳米兰柏羽亏损2053/818 万元，若不考虑二者、净利率3.80%。分品牌看，米兰柏羽/晶肤/高一生营收4.08/1.53/0.68 亿元、分别同比+21.5%/+26.9%/-8.8%，1H 在成都新设1 家晶肤。分新老机构看， 老机构/ 次新机构/新设机构营收4.22/1.90/0.17 亿元，分别同比+4.6%/+120.2%/-59.2%、次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（1H22 主营收入7148.86 万元、同比+204.16%），净利润分别为+2120/-2463/-726 万元，净利率5.02%/-12.97%/-43.50%、分别同比-7.56/+12.06/-29.97PCT。分项目看， 手术类/ 非手术类营收同比-8.9%/29.5%、占比22.08%/77.92%（+6.63PCT）。

    女装加速电商多平台拓展、线上继续保持快速增长。1H22 年女装营收7.47亿元、同降10.2%，其中线上营收近2 亿元、同增约20%、占比26.8%（+2.2PCT），天猫/抖音/唯品流水分别同增10%/97%/10%，618 期间天猫女装行业排名25，大淑女装圈排名首位。韩国童装恢复稳定，婴童板块保持平稳增长。1H22 婴童板块营收4.06 亿元、同降0.45%，主要系汇率变动所致，剔除汇率影响、营收同增9.64%；毛利率62.74%、同比+6.74PCT。

    1H21 婴童+女装业务净利润1994 万元、净利率1.73%。

    投资建议与评级

    Q2 疫情影响下业绩承压，展望2H22，疫情缓解医美需求有望集中释放+次新机构/新设机构逐步成熟+深圳米兰改扩建预计22 年9 月竣工，医美业务盈利能力有望改善，同时通过产业基金孵化体外医美机构望增厚未来业绩；婴童未来增长稳健、女装疫后复苏。预计22~24 年归母净利0.97/2.06/2.53亿元，对应22~24 年PE 148/69/56 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。