业绩概览： 22H1 营收同比+1%，医美收入同增18%22H1 公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利18.1 亿/925 万/1308 万，同比+1%/ -90%/-85%。其中，扣非归母净利高于此前预告的740–1020 万。22Q2 公司实现：营收/归母净利/扣非归母净利9.1 亿/1149 万/1389 万元，同比+2%/-80%/-74%，环比Q1，归母净利/扣非归母净利由负转正。

    收入按业务拆分：22H1 女装/医疗美容/绿色婴童实现收入7.5/6.3/4.1 亿元，同比-10%/+18%/-0.5%，营收占比41%/35%/22%。

    盈利能力：女装及婴童毛利率均有提升，投资收益贡献较大22H1：1）毛利率57.6%（同比+1.2pp），其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为62.7%/48.8%/60.8%，同比+2.9/-3.4/+6.7pp。医美毛利率有所下降主要系新增医美机构培育费用较高且疫情期间经营性固定费用支出较刚性，成本上涨快于收入增长。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.7%/3.2%，同比+4.0/1.0/0.4pp。3）净利率0.8%（同比-3.4pp），其中投资收益对净利润贡献较大（22H1 投资收益2008.6 万元，主要来自朗姿韩亚资管）。

    22Q2：1）毛利率56.9%（同比-2.3pp）。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.4%/3.1%,同比+1.8/+0.1/0.2pp。3）净利率：2.6%（-5.0pp），环比由负转正。

    医美：新机构孵化期+疫情影响，利润短期承压；未来随着疫后复苏+新机构爬坡+机构布局向全国迈进，仍坚定看好

    医美：收入同增18.45%符合预期，新机构孵化期+疫情影响致短期利润承压。

    收入端：西安年初停业+疫情影响整体客流，收入表现符合预期。22H1 医美业务收入6.3 亿元（+18%），占比35%（+5pp）。1）按品牌：米兰柏羽/晶肤医美/高一生22H1 收入4.1/1.5/0.7 亿， 同比+21%/+27%/-9%， 占医美营收的65%/24%/11%。2）按设立时间：成立3 年老机构/运营1-3 年的次新机构/新机构收入4.2/1.9/0.2 亿，占医美营收的66%/30%/3%。

    利润端：22H1 公司医美净利率为-1.7%，对应净利润-1069 万元，预计净利润下滑主要因疫情+新店孵化+疫情期间老店营销推广力度加大。1）西安年初疫情，停业约1 个月，影响西安米兰、西安高一生等机构；2）新店仍处爬坡期：22H1高新米兰收入/净利润7291/-2053 万元；运营时间不足一年的晶肤收入/净利润1668/-726 万元。3）老店利润率有所下滑：22H1 代表性老店四川米兰/四川晶肤贡献收入2.57/0.37 亿元（同增11%/6%），净利率9%/15%（同比下降5pp/3pp），老机构平均净利率5%。推测或因疫情期间加大营销推广力度所致。

    展望未来，1）短期预计医美利润承压，中期随疫后修复+新机构爬坡，利润有望持续释放。短期7 月中旬成都疫情波动+高新米兰孵化期亏损+深圳综合性整形医院待开，预计利润仍有一定压力。未来预计随着新建医院减亏及晶肤小店爬坡，叠加疫后修复，朗姿医美利润有望得到释放。2）持续推进“辐射西南+迈进全国”的双线发展战略，有望向全国医美龙头升级。截至22H1 朗姿旗下拥有29 家医美机构（综合性医院5 家+门诊部/诊所24 家），深度布局西南区域；并通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化，覆盖全国多个城市。截至目前朗姿已成立6 支基金，累计规模27.6 亿元，当前十余家体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。

    女装&婴童业务：女装受疫情影响较大，婴童扭亏为盈。

    1）女装业务：全国布局，线下收入占比超7 成，受疫情影响较重。22H1 收入7.5 亿，同比-10%。公司持续加码线上，线上占比同增6.6pp。预计下半年有望环比修复。

    2）婴童业务：其主体韩国童装上市公司阿卡邦（朗姿控股，持股比例26.53%）22H1 收入4.06 亿元（-0.45%），收入下降主要系汇率变动（韩币收入同增9.64%），净利润达2232 万，估算贡献归母净利约592 万元（21H1 亏损），盈利能力向好主要系21H2 旧货清理较多，22H1 存货计提大幅下降，以及当季货品销售比例上升带动毛利率提升。

    盈利预测与估值

    预计公司22-24 年实现营业收入42/48/55 亿元，同比增长14%/16%/14%；实现归母净利润2.0/2.7/3.3 亿元，同比+5%/+37%/+23%。当前市值对应PE 分别为72/53/43 倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    风险提示

    1）疫情影响消费环境；2）新医美机构培育不及预期；3）医美政策变化财