投资要点

    业绩回顾

    22Q3 单季度：收入8.55 亿（同比-0.7%），归母净利828 万（同比-87%），扣非归母706 万（同比-89%）；

    22Q1-Q3：收入26.6 亿（同比+0.5%），归母净利1752 万（同比-89%），扣非归母2013 万（同比-87%）；截至22Q3，账面现金4.3 亿。

    盈利分析：毛利率维持稳定，但疫情影响规模效应+费用较为刚性，净利率下降

    22Q3 单季度：毛利率56.9%（同比+0.6pcts），净利率1.2%（同比-7.7pcts）；销售/管理/研发/财务费用率分别为42.4%/9.4%/3.2%/2.6%，同比+3.7pcts/+1.3 pcts/+0.1 pcts /+0.5pcts。

    22Q1-Q3：毛利率57.4%（同比+1.0pcts），净利率0.9%（同比-4.8pcts）；销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/8.9%/3.2%/2.3%，同比+3.9pcts/+1.1pcts /+0.3pcts /+0.6pcts。

    医美&服装仍以线下消费为主，Q3 疫情下收入端承压医美：预计Q3 单季度收入同比持平，Q1-Q3 收入增速在10%-15%。22H1 朗姿医美收入增速18%，Q3 有所下滑主要系7 月、9 月成都疫情扰动（估算朗姿医美超6 成收入来自成都）。

    服装：Q3 单季度女装同比预计单位数下滑，主要系疫情影响；婴童业务收入保持正增长。

    昆明韩辰收购落地，开启“体内+体外”双轨发展昆明韩辰75%股权收购事项已落地（已完成股权过户工商变更登记），因系同一控制下企业合并，公司将追溯调整前期财务报表。

    1）历史业绩：昆明韩辰21 全年/22H1 收入分别为1.67 亿/9564 万，净利润-1866/695 万，22H1 毛利率53%；收入&利润边际向好原因：人才体系建设（21年人员数量+28%）、引进先进设备、扩充营业面积（22 年新增3000 平）、优化客户管理、信息化建设&精细化运营（22H2 导入CRM 系统）等。

    2）22 年展望：昆明韩辰预计收入/净利润1.96/1482 万，净利率7.5%。

    3）业绩承诺：昆明韩辰22-24 年净利润累计不低于4720 万。

    公司坚定医美赛道，通过医美并购基金持续孵化优质医美标的。公开数据显示，当前已有十余家机构纳入并购基金，此次体外基金旗下机构昆明韩辰的并表，也标志着朗姿医美“体内+体外”扩张模式的并轨，“一体化”后，朗姿医美规模优势凸显，在“西南加密+全国布局”的战略下，未来有望由西南医美龙头向全国龙头转型。

    盈利预测与估值

    我们认为公司医美扩张迅速，但今年新开医院孵化期仍有亏损，叠加区域疫情扰动影响医美及线下服装展业，我们下调盈利预测。预计公司22-24 年实现营业收入39/47/55 亿元，同比增长7%/21%/17%；实现归母净利润0.56/2.1/3.1 亿元，同比-70%/+276%/+45%。当前市值对应PE 分别为152/40/28 倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情扰动、新机构孵化不及预期、盈利能力波动风险