投资要点：

    公司发布2022 年三季报，归母净利润同比下降88.9%，表现符合预期。1）22Q1-3 公司实现营收26.6 亿元，同比增长0.5%，归母净利润1752 万元，同比下降88.9%，扣非归母净利润2013 万元，同比下降86.9%。2）Q3 单季度营收8.6 亿元，同比降低0.7%，归母净利润827.6 万元，同比下滑87.2%，扣非归母净利润705.7 万元，同比下滑89.3%。报告期内盈利能力下滑，主要因疫情期间营收未达预期、销售费用、管理费用支出过高导致。

    毛利率持续提升，销售费用率走高压制净利率水平。1）22Q1-3 盈利能力有所下降。

    22Q1-3 毛利率提升1.0pct 至57.4%，净利率降低4.8pct 至0.9%。22 年Q3 单季度，毛利率提升0.6pct 至56.9%，净利率下降7.7pct 至1.2%。2）销售费用率持续走高。

    期间费用率57.0%，同比上升5.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别为42.6%（同比上升3.9pct）/9%（同比上升1.1pct）/3.2%（同比上升0.3pct）。

    医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，集中度加速提升下龙头企业优势凸显。1）公司为国内医美终端龙头，通过内生和外延推进1+N 策略布局。医美监管持续趋严下，行业竞争环境加速净化，头部机构有望加速提升市场份额。公司旗下共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌，自2016 年切入医美赛道起不断通过并购+自建的方式扩大版图。2）医美业务为推动公司收入增长的主要引擎。2016 年至2021 年收入复合增速达到67.3%，占比自6.4%快速提升至30.6%，目前公司体内医美机构数量29 家，且公司参与设立的六支医美并购基金整体规模达27.6 亿元。

    现金收购昆明韩辰75%股权，有望兑现外延扩张逻辑。1）收购区域性优质医美机构。

    2022 年9 月9 日，公司公告全资子公司北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰75%股权，现已通过股东大会审议并完成股权过户工商变更登记。昆明韩辰是昆明地区头部医疗美容机构，收购有望加快公司全国布局。2）业绩承诺彰显盈利信心。博辰五号承诺昆明韩辰22/23/24 年净利润分别不低于1482/1605/1633 万元（对应23/24年分别同比+8.3%/+1.7%）、累计不低于4720 万元，若未达成则承担向朗姿股份支付相应补偿款的义务。公司外延扩张逻辑有望兑现，引领医美龙头机构全国扩张。

    时尚女装与绿色婴童渠道转型加速进行中。1）时尚女装品牌形象全面升级，电商渠道快速发展。打造包括主品牌朗姿与悦朗姿在内的6 个自有女装品牌及1 个独家代理运营品牌的时尚女装品牌矩阵，新零售转型加速，优质营销网络下电商渠道质量持续改善。2）绿色婴童业发力新零售。公司将国内高端品牌“ETTOI”推为主力品牌，ETTOI 大力发展微商城、新媒体、直播等“新零售”模式，以持续提高国内童装业务市占率为战略方向，进一步树立品牌形象。

    公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。由于疫情反复影响对线下医美、女装和童装业务均产生较大冲击，下调医美中手术类业务增速至5%、非手术类业务增速至5%、女装业务增速至-8%，童装业务增速至-1%，故下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司分别实现归母净利润0.5/1.6/2.5 亿元（原22-24 年盈利预测为0.8/2.2/2.8 亿元），对应PE 为195/60/38 倍，考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、医疗事故导致品牌受损、业务拓展风险导致获客成本增加、行业监管持续加强、昆明韩辰业绩承诺无法实现等。