三季度营收基本持平，净利润受费用影响承压。公司2022 年三季度营收8.55亿元，同比-0.73%，归母净利润827.57 万元，同比-87.21%，扣非归母净利润705.66 万元，同比-89.25%。三季度在成都、西安等公司核心业务所在城市的疫情反复影响下，公司收入端仍保持基本持平，但由于新店爬坡期，以及线下销售费用、管理费用等刚性支出，导致整体净利润端承压。

    　　三季度毛利率提升，期间费用率支出增加。公司2022 年三季度毛利率56.92%，同比+0.64pct，表现良好。费用率方面，公司三季度销售费用率42.40%，同比+3.74pct，管理费用率9.37%，同比+1.31pct，整体期间费用率同比+5.66pct，预计主要系疫情影响收入表现，同时费用刚性影响。

    　　风险提示：疫情反复；医美消费复苏不及预期；医美基金运营管理不善投资建议：静待终端医美消费复苏，积极推进连锁扩张，维持“增持”。

    　　短期来看，受疫情等外部因素影响，尤其是重点医美消费城市的门店暂停运营、消费出行减少等阶段性影响，公司经营业绩有所承压。因此我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至0.51 亿元/1.32 亿元/2.47 亿元（前值分别为0.76 亿元/2.14 亿元/3.61 亿元），对应PE 分别为165/64/34 倍。但中长期看，医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情以及合规监管趋势下，市场集中度也有望加速提升，头部合规医美机构有望持续受益；同时，公司持续以外延扩张+内生增长的方式进行业务扩张：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。

    　　此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。因此，我们维持对公司的中长期“增持”评级。