核心观点：

    公司收购昆明韩辰，将进一步提升医美业务规模和行业竞争力。截止2022 年三季报公告日，公司收购的昆明韩辰75%股权已完成股权过户工商变更登记。公司收购昆明韩辰，有望进一步优化和改善医美业务财务状况，持续增加医美规模，进一步加快全国布局。

    公司2022 年前三季度业绩承压。2022Q1-3 公司实现营收26.64 亿元（YOY+0.51%），归母净利0.17 亿元（YOY-88.92%），扣非归母净利0.20 亿元（YOY-86.87%）。其中Q3 实现收入8.55 亿元（YOY-0.73%）；归母净利0.08 亿元（YOY-87.25%）；扣非归母净利0.07 亿元（YOY-89.26%）。Q3 收入下降预计主要系女装及医美业务受疫情影响较大；利润降幅更大预计主要系销售、管理等费用增加以及投资收益减少。

    盈利水平同比下降，持续加大研发费用投入。2022Q1-3 公司销售毛利率/净利率为57.37%/0.92%，同比变动+1.04/-4.78pct，净利率降幅较大主要系（1）公司实现投资收益2851 万元，同比减少43.79%，（2）高新米兰和新设医美机构尚处于培育期，处于亏损状态。费用方面，2022Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为42.61%/8.95%/3.16%/2.30%，同比变动+3.89/+1.09/+0.29/+0.60pct，销售费用率增加主要系女装及医美新开门店装修费用大幅增加，以及女装店铺托管费用计入销售费用，大幅增加；管理费用率增加主要系人员薪酬增加以及疫情闭店加速折旧摊销费用。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为0.11 元/股、0.39 元/股、0.54 元/股。看好疫情管控放松后，公司女装及医美业务有望恢复较快增长。采取分部估值法，公司合理价值为32.68 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。人才风险；医美估值回落风险；医疗风险；业务模式风险