业绩简评

    　　公司3.31 公告22 年营收38.78 亿元、同增1.2%，归母净利润1608 万元、同降91%；4Q22 营收12.14 亿元、同增2.73%，归母净亏损145 万元（去年同期盈利2924 万元）。

    　　经营分析

    　　医美收入端高个位数增长，次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。22 年医美营收14.06 亿元、同增9.25%，毛利率49.54%（-2.05PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比持续提升，净利率0.15%（同比-1.3PCT），其中高新米兰亏损3897 万元/净利率-26%（去年净利率-62%）、深圳米兰亏损2255万元，若不考虑二者、净利率4.5%。深圳米兰改扩建已完成+次新机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望迎来改善。

    　　分品牌看， 22 年米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收7.82/2.94/1.34/1.95 亿元、分别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，1H 在成都新设1 家晶肤,2H昆明韩辰并表。

    　　分新老机构看，22 年老机构/次新机构营收9.2/4.8 亿元、分别同比+12.6%/+66.8%、占比66%/34%，次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（22 年主营收入1.5 亿元、同比+83%），净利润分别为+4606/-4141 万元，净利率5%/-8.6%、分别同比-8.19/+12.36PCT。

    　　女装加码电商、线上表现亮眼，线下持续调整优化。22 年营收15.35 亿元、同降9.26%、1H/2H 增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1 亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。

    　　婴童板块增长稳健，发力中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22 年婴童板块营收8.8 亿元、同增7.55%，1H/2H 增速分别为-0.45%/15.5%。22 年婴童+女装业务净利润1397 万元、净利率0.58%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　医美/女装23 年盈利修复可期。预计23-25 年归母净利润为1.66/2.65/3.48 亿元，对应23-25 年PE 分别为65/41/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。