消费环境疲软，业绩表现承压。2022 年公司实现营收38.78 亿元（yoy+1.19%），归母净利润0.16 亿元（yoy-90.73%），主要系线下客流缩减与门店固定成本投放影响。服装渠道优化抵消医美盈利下行，全年毛利率仍同增0.5pct 至57.51%，期间销售费用率同增2.5pcts 至42.42%，管理费用率同增0.78pcts 至8.54%，研发费用同降0.06pct 至2.99%，财务费用率同增0.65pcts 至2.33%，带动整体归母净利率同降4.55pcts 至0.56%。其中Q4 单季度实现营收12.14 亿元（yoy+2.73%），归母净利润-0.01 亿元（yoy-109.50%），期末经营性现金流净额同降39.79%至0.56 亿元。

    内生与外延驱动下，医美板块持续扩张。2022 年公司医美业务共有门店30 家（同比新增2 家，其中综合性医院6 家），实现收入14.06 亿元（yoy+9.25%），占收入比36.26%，毛利率同降2.29pcts 至49.54%，净利率同降1.3pcts 至0.15%。

    1）分业务看：轻医美发展趋势延续，非手术类收入占比同增6.52pcts 至78.94%，手术类营收占比达21.06%；2）分品牌看：米兰柏羽收入7.82 亿元（yoy+11.3%），晶肤医美收入2.94 亿元（yoy+14.7%），高一生营收1.34 亿元（yoy-16.5%），昆明韩辰收入1.95 亿元（yoy+17.1%），期末门店数分别达4/23/2/1 家。3）分运营期看：老/次新/新设机构营收占比达65.7%/34.3%/0.1%，老机构净利率同降8.19pcts 至4.99%，次新机构净利率改善明显，同比提升12.36pcts 至-8.59%，新设机构受爬坡期受限与固定成本影响，净利率降至-377.69%。公司体外六支产业基金规模达27.56 亿元，并以现金方式收购昆明韩辰75%的股权，赋能医美业长期生命力。

    渠道结构优化助力女装&婴童稳增成长。1）女装板块：自营与经销渠道承压下营收同降9.26%至15.35 亿元，毛利率受益渠道优化同增1.86pcts 至62.94%，主流电商平台延续高速增长，线上营收同增52.1%至5.09 亿元，其中天猫渠道支付金额超2 亿元，抖音渠道支付金额同增超80%。2）婴童板块：实现营收8.78 亿元（yoy+7.55%），毛利率同增4.85pcts 至60.52%。持续优化销售渠道结构，期内关闭低效直营店铺38 家，截止22 年末新增国内婴童品牌自营店铺40 家，其中线上店铺7 家，实现自营与线上渠道收入稳增。

    盈利预测与投资建议：朗姿股份由衣美走向医美，以优质营运能力打造终端领先连锁医美机构，有望受益于可选消费复苏与升级趋势。基于年报表现，我们预计公司2023-2025 年间实现营收45.15/52.11/59.46 亿元，归母净利1.63/2.44/3.45亿元，当前股价对应2023 年PE67 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：门店扩张受限、终端消费疲软、获客成本增加。