事件：

    　　公司发布2022 年报。2022 年公司实现营收38.78 亿元，同比+1.19%。

    　　实现归母净利润0.16 亿元，同比-90.73%。

    　　核心观点：

    　　医美业务疫情影响下维持快速增长，女装渠道转型加速。收入端，分行业看，医美/女装/婴童业务分别实现收入14.06/15.35/8.78 亿元，同比+9.25%/-9.26%/+7.55% ， 占收入端比例分别为36.25%/39.58%/22.63%。从医美业务来看，米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别实现收入7.82/2.94/1.34 亿元， 同比+11.3%/+14.7%/-16.5%。2022 年收购的昆明韩辰实现收入1.95 亿元，同比+17.05%。医美疫情冲击下保持业绩稳定增长，未来，随2023 年3 月深圳米兰柏羽正式开业，叠加疫情影响消退后，线下客流快速恢复，公司逐步恢复拓店步伐，并进一步发挥医美并购基金带来的外延增长优势，医美业务有望实现业绩的持续高增。女装业务方面，渠道转型加速，线上实现营收5.09 亿元，同比+52.1%，抖音渠道高增80%以上。未来有望在渠道持续优化、品牌力持续提升下实现业绩的持续稳定增长。

    　　女装渠道优化效果明显，医美疫后盈利能力有望快速回升。利润端，医美业务毛利率同比-2.05 pct 至49.54%，预计与疫情影响下线下客流降低，公司加大折扣力度吸引客流有关。女装方面，毛利率同比+1.86 pct 至62.94%，渠道优化效果明显。费用端，受疫情影响下成本费用刚性、折扣活动等力度加大等因素影响，销售费用率同比+1.97 pct 至42.41%。

    　　盈利预测和投资评级：公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。我们预计公司2023-2025 年分别实现收入45.55/52.26/57.42 亿元， 同比+17%/+15%/+10%；我们预计实现归母净利润1.78/2.57/3.07 亿元，同比+1009%/+44%/+19%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险