业绩简评

    公司4 月5 日预告1Q23 归母净利润3500-5250 万元（去年同期9.25 万元），扣非净利润3400-5100 万元（去年同期74.92万元），利润端同比增幅较多主要系1）疫后线下消费场景恢复、客流增长，医美/女装业绩快速复苏；2）持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，公允价值增幅较大。

    经营分析

    看好医美业务盈利能力快速复苏，主要系：1）疫后医美需求提升、医美消费释放，轻医美高景气持续；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平：22 年老机构净利率5%、同比-8.19PCT，其中四川米兰柏羽/四川晶肤22 年净利率9.05%/13.4%（21 年净利率分别为13%+/18%）；3）次新机构逐步成熟：22 年次新机构净利率-8.6%、同比+12.36PCT，其中22 年高新米兰主营收入1.5 亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%（21 年净利率-62%）、预计1H24 实现盈亏平衡；4）深圳米兰改扩建已完成：22 年深圳米兰亏损2255 万元；5）通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚业绩：

    4Q22 昆明韩辰并表。

    女装加码电商、线上增长靓丽，线下持续调整优化，注重线下线上打通。22 年营收15.35 亿元、同降9.26%、1H/2H 增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1 亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。发力线上+线上线下打通+注重线下店铺店效提升，预计23 年女装收入端双位数增长，净利率提升至个位数中段。

    婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22 年婴童板块营收8.8 亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。预计未来婴童业务维持高个位数稳健增长。

    盈利预测、估值与评级

    医美/女装23 年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为1.66/2.65/3.48 亿元，对应23-25 年PE 分别为66/41/31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。