事件描述

    公司发布22 年年报：报告期内，公司实现营收38.78 亿元/+1.19%；归母净利润0.16 亿元/-90.73%；扣非净利润0.01 亿元/-99.40%；基本每股收益为0.04元。

    公司发布23Q1 业绩预告，预计归母净利润3500-5250 万元，去年同期为9.25万元；扣非后净利润3400-5100 万元，去年同期为74.92 万元。

    事件点评

    女装：线上销售大幅增长，线下受疫情影响收入下降。2022 年，女装业务板块实现营业收入15.35 亿元/- 9.26%；毛利率62.94%/+1.86pcts。分品牌看，朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入10.93/2.98/1.02/0.35 亿元，占营收比重分别为71%/19%/7%/2%；同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%；分渠道看，女装业务线下/自营/经销分别实现收入5.09/8.68/1.58 亿元，占营收比重分别为33%/57%/10%；同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。报告期末，女装业务共有612 家店铺，其中自营399 家，经销178 家，线上店铺35 家（线上自营），总店铺数比上年末下降26 家。报告期内，公司女装直营门店平均面积162 平米，店效289.83 万元/年。

    医美：内生+外延推动医美业务持续增长。公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”和“昆明韩辰”四大品牌，22 年医美业务收入14.06亿元/+9.25%，毛利率49.54%/-2.05pcts。其中，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入7.82/2.94/1.34/1.95 亿元，占比分别为56%/21%/10%/14%；同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%；截至22 年末，公司拥有30 家医美机构，其中综合性医院6 家、诊所24 家。22 年公司老机构（运营3 年以上）销售净利润由21 年的13.18%下降至4.99%，整体医美业务净利润率由21年1.45%下降至0.15%。

    婴童业务：韩国市场恢复、提升国内市占率。22 年公司婴童业务板块实现营收8.78 亿元/+7.55%，毛利率60.52%/+4.85pcts。分品牌看，Agabang/Ettoi分别实现收入4.83/3.03 亿元， 占比分别为55%/34% ， 同比增长+18.84%/+6.6%；报告期内，婴童业务减少店铺12 家至535 家，其中线上34家、经销155 家、自营346 家。公司韩国婴童业务中，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，进一步提升市场占有率；国内婴童业务方面，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI ”，充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。报告期内，已设立的国内婴童业务品牌自营店铺40 家（含线上7 家）。

    期间费用率上升、经营性净现金流下降。公司销售/管理/财务费用同比增长6.11%/11.30%/41.47%至16.45/3.31/0.91 亿元；销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%；由于职工薪酬、广告宣传费等上升推升销售费用；管理费用上升主要是职工薪酬上升所致；本期短期借款增加，利息费用增加提升财务费用；各项费用率增速快于营收增长，期间费用率上升3.89pcts 至56.28%。公司经营性净现金流同比下降53.7%，主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。女装存货周转天数455天主要受需求萎缩影响，库存上升、童装存货周转266 天，主要是市场回暖，备货上升。

    主业恢复、持股公司公允价值增加带动23Q1 净利润大幅回升。公司预计23Q1 归母净利润3500-5250 万元；扣非后净利润3400-5100 万元。净利润大幅改善主要原因是：1、居民时尚消费倾向较2022 年度有所修复，公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏；2、北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有29.23%的股权）2023 年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现IPO，其公允价值增幅较大所致。

    投资建议

    公司稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.40/0.56/0.72 元，对应公司4 月6 日收盘价的27.24 元，其对应PE 分别为69/48/38，给予“增持-A”评级。

    风险提示

    服装消费不及预期，医美政策变化对终端消费的影响、医疗事故和医疗人员流失的风险。