本报告导读：

    　　中高端女装龙头跨界医美，打造泛时尚产业生态圈；医美业务快速扩张，随着医美机构逐步度过孵化期，公司业绩有望快速增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：目 标价32.49元，首次覆盖给予“增持”评级。公司业务板块快速扩张，预计2023-2025 年EPS 分别为0.42/0.64/0.81 元。根据分部估值法，予以目标价32.49 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　与众不同的观点：市场认为医美新机构亏损严重，医美板块的快速扩张会加重公司的业绩压力；我们认为公司已形成易于复制扩张的轻医美经营模式，并且朗姿医疗的统一管理有助于新机构快速改善经营，公司业绩有望伴随新机构的逐步孵化而快速增长。

    　　“内生+外延”双重驱动，医美业务发展势头向好。内生发展方面，公司成立朗姿医疗，进行精细化管理，随着新增机构逐渐度过孵化期，盈利能力有望稳步提升。目前三大品牌发展势头向好：1）晶肤医美：

    　　主打轻医美，拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，扩张速度较快；2）米兰柏羽及高一生：高端医美医院，具备资质壁垒和较强的品牌影响力，业绩表现相对稳定。外延扩张方面，公司主要通过并购基金收购并孵化医美机构， 其中博辰五号控股的昆明韩辰已于2022H1 扭亏为盈，公司于2022 年9 月收购其75%股权并将其并表。

    　　女装业务稳健发展，婴童业务持续改善。1）女装：公司拥有满足不同年龄女性客户需求的多品牌矩阵，并于2021 年进行品牌升级，巩固其在中高端女装行业的领先地位。渠道方面，公司积极推进新零售，近年来线上收入快速增长，2022 年毛利率逆势提升。2）婴童：公司依托韩国知名童装公司阿卡邦的品牌和渠道优势，打造时尚婴童品牌，2021 年阿卡邦扭亏为盈，2022 年盈利稳健。未来公司业务重心将回归国内，以爱多娃作为主推品牌，致力于提升国内的市占率水平。

    　　风险提示：医美机构孵化不及预期，医疗事故风险