公司2023 年一季度业绩符合预期（收入+21.3%，归属净利润6205 万元），其中医美、绿色婴童收入增长超预期（医美：+30.7%，小超预期；绿色婴童+25.9%）。公司医美业务推出自有品牌填充剂、回归医疗本质、培养医生、口碑聚客、经营提效，自主展店、医美基金注入&并购等外延扩张有望持续推进。

    　　上调目标价至33 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，现金流大幅改善。2023Q1，公司营业收入11.4 亿元，同比+21.3%；归属净利润6,205 万元，去年同期为-90.1 万元（因存在同一控制下企业合并，经调整，下同）；扣非归属净利润6,294.8 万元，去年同期为-81.1万元（经调整）；经营性净现金流2.2 亿元，同比+166.8%。

    　　 医美和童装业务表现亮眼；4 月，深圳米兰柏羽医疗美容医院正式开业。2023Q1，公司时尚女装营业收入4.3 亿元，同比+10.65%；医美业务营业收入4.6 亿元，同比+30.7%，医美业务收入规模首次单季度超过女装业务；绿色婴童业务营业收入2.5 亿元，同比+25.9%。2023Q1，深圳米兰柏羽医疗美容医院试营业，并于2023/4/20 正式开业；该医院面积约8600 平米，是朗姿医美旗下第6 家大型综合性医疗美容医院。

    　　 医美行业：供给引领需求，监管规范发展。产品：新材料蓬勃发展，新方案孕育而生。截至2023/4/30，根据国家药监局/美业观察/Medactive/药智数据，有74 个生物材料医美产品在研发、临床或临床后注册阶段：HA 项目32 个、胶原蛋白11 个、肉毒毒素8 个、PLLA 8 个、PCL 4 个、PMMA 1 个、DCA 4 个、PDLLA 1 个、CaHA 2 个、AG 1 个、PN/PDRN 2 个。理念：注重疼痛管理，追求自然效果，保留个体特色；注重效果同时，减少机体入侵。应用：轻医美和功效护肤结合，即时修复、功效增强。监管：政策持续严监管，行业自发规范性增加。

    　　 朗姿医美：复苏与创新进行时，内生+外延双轮驱动。朗姿医美已推出三款自有品牌填充剂—尊雅（高端HA）、致雅（中高端HA）、润洛薇；2023 年3 月，朗姿医美与昊海生科达成战略合作；践行“安全医美、品质医美、口碑医美”，回归本质、培养医生、口碑聚客；2022 年，在新店占比提升的情况下，朗姿医美业务销售费用率约37%左右，其中营销推广费用率约22.9%，显著低于行业整体水平。展望2023 全年，在去年低基数、公司新店占比提升、运营能力进一步增强的背景下，医美业务有望延续快速增长。公司医美资源整合能力显著增强，预计上市公司展店、医美基金并购、医美基金门店注入上市公司等外延性增长将持续推进。

    　　 风险因素：疫后医美需求复苏速度和程度不及预期；居民购买力、消费意愿下降或影响公司医美业务扩张；外延扩张、门店培育或拖累公司盈利水平；监管政策超预期变化。

    　　 盈利预测、估值与评级：维持2023-2025 年营业收入预测为46.8 亿元/54.0 亿元/61.6 亿元；维持2023-2025 年归母净利润预测分别为2.0 亿元/2.9 亿元/3.5亿元。鉴于公司绿色婴童业务超预期，女装业务2023Q1 销售良好，后续有望持续复苏，医美业务后续存在增长提速的可能，给予服装业务2023 年20xPE（参考可比公司Wind 一致预期：欣贺股份2023 年 PE 19.2x；歌力思2023 年PE 14.1x）、医美业务7.5x PS（参考可比公司Wind 一致预期：爱尔眼科2023年 PS 10.0x、通策医疗2023 年 PS 10.9x），目标市值146 亿元，对应上调目标价33 元（原目标价31 元），维持“买入”评级。