投资要点

    　　事件：朗姿拟定增不超过16.68 亿，主要用于5 家米兰柏羽医院建设。

    　　据公司公告，朗姿拟定增不超过16.68 亿，其中1）拟投入募集资金12.11 亿元（总投入13.24 亿），用于建设成都锦江、重庆、郑州、青岛、昆明米兰柏羽医院，各医院拟分别投入募集资金3.68、1.99、2.92、1.57、1.95 亿；2）拟投入募集资金3680 万（总投入4261 万），用于建设朗姿医美研究院；3）拟投入募集资金4.2 亿（总投入4.2 亿），用于补充流动资金。

    　　定增详情：

    　　1）发行对象：不超过35 名特定投资者。

    　　2）发行价：不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。

    　　3）发行股数：当前总股本4.42 亿股，本次发行股数不超过约1.33 亿股（不超过发行前公司总股本的30%）。

    　　4）股权结构：发行前后（按发行上限算），申东日、申今花兄妹及申今花的一致行动人合计持有56.58%/43.52%。

    　　米兰柏羽定位高端医美医院，深耕成都，全国化布局有望加速。

    　　米兰柏羽为朗姿医美旗下的核心品牌，定位高端。23Q1 米兰柏羽品牌实现营收2.62 亿元，同增 30.1%，占朗姿医美收入的57%。实现净利润1093 万元，同增453%，占朗姿医美净利润的45%。

    　　米兰柏羽深耕成都，有望迎全国化加速。米兰柏羽此前主要布局西南区域市场，品牌力积淀深厚，23Q1 位于成都的旗舰医院四川米兰+成都新建的高新米兰合计收入2.1 亿，占米兰柏羽品牌收入的8 成以上。考虑到今年朗姿新建深圳米兰柏羽综合医院已开业，叠加此次公告拟以募集资金投入多家西南区域外的米兰柏羽医院建设，我们认为米兰柏羽有望迎全国化复制阶段。

    　　“内生+外延”双轨并行，迈入快速扩张期，持续看好。

    　　近期公司陆续发布体外资产注入、体外基金成立、定向增发预案，体现了公司深耕医美终端赛道的决心和行动力。近期动向梳理：

    　　1）体外资产注入：22 年10 月完成收购昆明韩辰75%股权，昆明韩辰此前在朗姿体外医美基金芜湖博辰五号孵化；23 年6 月公告拟收购武汉五洲90%股权&武汉韩辰70%股权，此前两家机构在朗姿体外医美基金芜湖博辰八号孵化。据爱企查，目前朗姿旗下并购基金仍有7 家左右优质医美机构储备，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。

    　　2）体外基金成立：23 年6 月再添医美投资基金博恒2 号，股权基金规模8100 万元，截至目前朗姿医美产业基金累计规模已达28.37 亿。

    　　3）自建医院：自建深圳米兰柏羽综合医院，于今年4 月正式开业，预计爬坡情况可对标成都高新米兰

    　　体内经营向好+收入结构优化，利润逐渐释放。

    　　23Q1公司医美收入4.6亿（同比+31%），贡献归母净利润2778万（同比+633%）。

    　　1）老店、次新店疫后修复良好，23Q1 老店收入/净利润3.15 亿/2250 万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润1.52 亿/252 万，同比+37%/118%。其中，旗舰店四川米兰量价双升，收入1.64 亿（同比+20%）超预期。2）前年-去年新开10 家晶肤小店大多有望于今年扭亏。3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。考虑到当前武汉机构并购及定增尚未落地，暂不调整盈利预测。预计公司23-25 年实现营业收入46/53/61 亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润　　1.8/2.6/3.3 亿元， 同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应PE 分别为57.65/39.50/30.78 倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险