事件：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 营收23.13 亿元 （yoy+21.5%），归母净利1.34 亿元（yoy+827.8%），扣非归母净利润1.26 亿元（yoy+859.7%）；23Q2营收11.74 亿元 （yoy+21.6%），归母净利0.72 亿元（yoy+369.4%），扣非归母净利润0.63 亿元（yoy+350.4%）。

    　　女装/医美/婴童业务全线恢复，业绩、盈利双改善23H1 女装业务营业收入同比增长21.72%至9.09 亿，占公司总营业收入39.29%，毛利率同比微降0.4pct 至62.35%；医美业务营业收入同比增长25.1%至9.06 亿，占公司总营业收入 39.18%，毛利率同比提升4.73pct 至54.05%；婴童业务营业收入同比增长15.8%至4.70 亿，占公司总营业收入 20.31%，毛利率同比提升0.94pct 至61.72%。收入端恢复20%+增长、叠加成本端规模效应，23H1 营收、毛利率、净利率全线恢复。

    　　成熟医美机构利润率升至10%+，内生增长与外延扩张延续内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。23H1老机构营收同比增长37.6%、净利率由22H1 的5.02%提升至10.01%，次新机构收入稳健（yoy+2.9%）、但利润率同比转正（由22H1 的-6.2%提升至2.82%），新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。

    　　外延角度，继2022 年收购昆明韩辰控股权后，2023 年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达 28.37 亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司2023H1 利润率提升幅度超预期，我们预计公司2023-2025 年收入分别为46.14/53.61/60.93 亿元，对应增速分别为19.0%/16.2%/13.7%；归母净利润分别为2.59/3.15/3.73 亿元（原值为1.88/2.64/3.22 亿元），对应增速分别为1512.9%/21.4%/18.5%；EPS 分别为0.59/0.71/0.84 元/股。依据可比公司估值，给予公司2023 年44 倍PE，对应目标价26.0 元人民币，维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期