23H1 业绩超预期，三大业务同比高增：（1）23H1：营收23.13 亿/yoy+21.48%，医美、女装及童装全业务实现较高增速；归母净利润1.34 亿/+828%，扣非归母净利润1.26 亿/+860%，销售/管理/研发费用率为40.55%/8.11%/2.02%，同比不同程度下降，各项费率收缩，盈利表现超预期。（2）23Q2：营收11.73 亿/+16.22%，归母净利润0.72 亿/+369%，扣非归母净利润0.63 亿/+370%，恢复性增长；Q1季度参股公司韩亚资管投资项目实现IPO，公允价值变动导致的利润增长。

    医美业务：机构扩充+对外收购助力规模扩张，高毛利自研推动产业上游端覆盖。

    （1）“内生式”增长：23H1 医美营收超9.06 亿/yoy+25.15%，米兰/晶肤/高一生韩辰营收5.17/1.88/0.87/1.13 亿，同比增长+27%/+23%/+28%/+19%，其中老机构/次新机构/新机构营收5.81/2.94/0.32 亿，同比增长+38%/+3%/+90%。米兰/晶肤/ 高一生/ 韩辰毛利率为54.76%/52.02%/51.76%/55.96% ， 同比增长4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整体扣非净利率5.43%/+4.74pcts。内部机构数量持续扩大推动营收累加性增长，自研新品利好毛利率提升。（2）“外延式”发展：截止23H1 公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37 亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，医美区域规模优势逐渐形成，打通内生增长+外延并购闭环。（3）新品研发推动上游覆盖：23H1 非手术类医美业务营收7.43 亿/yoy+32.84%，占比81.98%/yoy+4.75pcts。3 月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达18-24月，效果稳定；8 月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。

    服装业务：定位中高端市场，推进新零售数字化改革。（1）女装业务：23H1 营收9.09 亿/+21.72%，朗姿/莱茵营收6.46 亿/1.75 亿，同增23.13%/20.9%，高档女装市场成为公司主推方向。渠道端线上营收3.39 亿/ +73.07%、占比37.33%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东+60%/67%/74%/36%/130%；线下自营店营收5.46 亿/+24.21%、占比60.05%。数字化营销改革趋势明显，线下店面走向集中化和自营化管理，经营水平不断提升。（2）婴童业务：23H1 营收4.7 亿/+15.8%，其中自营店营收3.58 亿/yoy+21.56%，占比76.24%/yoy+3.62pcts，童装业务韩国市场恢复+主推高端童装+线上新零售与线下自营店发力，实现稳定增长。

    投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。上调公司23-25 年营业收入48.8/58.9/66.3 亿元，归母净利润2.46/3.41/4.39 亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应PE分别为41X/30X/23X，维持“增持”评级。

    风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。