事件：2023Q2 营收+21.5%，归母净利润+827.8%

    公司发布半年报：2023H1 实现营收23.13 亿元（+21.5%）、归母净利润1.34 亿元（+827.8%）；单2023Q2 实现营收11.74 亿元（+21.6%）、归母净利润0.72 亿元（+369.4%）。考虑公司内生机构盈利能力显著恢复，且外延并购机构将于三季度并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.42（+0.23）/3.20（+0.24）/4.10（+0.34）亿元，对应EPS 为0.55（+0.06）/0.72（+0.05）/0.93（+0.08）元，当前股价对应PE 为39.7/30.0/23.5 倍，维持“买入”评级。

    　　女装&婴童平稳增长，医美业务盈利能力显著提升

    医美业务：2023H1 营收9.06 亿元（+25.2%）、毛利率54.1%（+4.7pct）、净利率4.00%（+4.5pct），公司加强集中采购（集采率+7.6pct）助力盈利能力显著恢复；米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰2023H1 分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13 亿元，同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%，毛利率分别+4.4pct/+6.5pct/+5.2pct/+2.9pct，各事业部均修复良好。女装&婴童业务：2023H1 分别实现营收9.09 亿元（+21.7%）/4.70 亿元（+15.8%），毛利率分别为62.4%（-0.4pct）/61.7%（+0.9pct）。盈利能力方面，2023H1 综合毛利率59.1%（+1.5pct）；此外，2023H1 销售/管理/财务/研发费用率同比分别-2.2pct/-0.6pct/-1.1pct/-0.3pct，持续发力降本增效。

    　　医美“内生+外延”双重复苏有望加速推进，医美机构龙头地位稳固

    女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。

    　　医美：预计下半年“内生+外延”双重复苏有望加速推进，一方面我们认为体内机构有望维持上半年较好增长势头；另一方面，2023 年6 月公司先后宣布现金收购两家医院、投资设立博恒二号医美基金以及拟定增募资，持续加码医美布局；我们保守预计收购的2 家机构2023 年将为公司贡献营收共计3.22 亿元、归母净利润共计0.22 亿元。公司持续加码医美布局，医美机构龙头地位稳固。

    　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。