2023 年业绩符合此前预告区间，符合我们预期公司公布2023 年业绩：收入51.45 亿元，调整后（下同）同比+24.4%；归母净利润2.25 亿元（vs22 年为0.21 亿元），符合此前业绩预告区间（预告归母净利润2.0-2.5 亿元）及我们预期；扣非净利润1.96 亿元（vs22 年为115 万元）。展望后续，我们看好公司由区域性医美龙头逐步迈向连锁化的全国性医美集团的广阔成长前景。

    　　发展趋势

    　　1、23 年医美收入同比+27.8%，服装业务线上快速增长。①医美业务：2023年营收21.3 亿元，同比+27.8%，营收占比进一步提升1.1ppt至41.3%。医美业务旗下五大品牌协同发展，其中，米兰柏羽营收10.1 亿元，同比+29.2%；晶肤/高一生分别实现营收约4.1/1.5 亿元，同比+30.8%/+27.6%；此外，公司通过收购武汉韩辰和武汉五洲，进一步拓展医美市场布局，23 年韩辰（含昆明+武汉）/武汉五洲分别实现营收3.4/2.2 亿元，占医美收入的16%/10%。

    　　②服装业务：2023 年女装和童装业务分别实现营收19.8/9.8 亿元，同比+29.3%/+11.1%，公司持续加速新零售转型，完善线上+线下多渠道运营模式， 23 年天猫/ 唯品会/ 抖音/ 京东支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%，女装电商销售额占比由2020 年的18%提升至2023 年的37%。

    　　2、供应链管理带来成本优化，叠加精细化运营带动利润弹性释放。23 年公司毛利率同比+0.3ppt至57.4%，其中医美/女装/童装业务毛利率同比分别+3.3/-2.8/+0.2ppt至41.3%/60.2%/60.7%，我们预计医美毛利率的提升主要得益于公司加强集中采购和库存管理，带动材料采购成本下降。费用端，销售费率同比-1.1ppt至41.2%；管理、研发、财务费率同比分别-0.4/-0.9/-0.6ppt至8.1%/1.9%/1.7%，主因精细化运营带动效率提升。综合影响下，公司23 年归母净利率同比+3.9ppt至4.4%，盈利能力同比显著修复。

    　　3、“1+N”模式助力内生外延快速成长。公司稳步推进“1+N”模式的扩张，并持续推动集团资源的协同、整合，并购标的昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰2023 年均超额达成业绩承诺；并于24 年2 月现金收购郑州集美100%股权，加快推动医美业务全国布局。此外，体外并购基金多个项目稳步培育，据公司公告，七支医美并购基金整体规模达28.37 亿元，我们认为后续顺利爬坡后有望纳入合并报表，进一步增厚公司业绩。我们看好公司迈向连锁化的全国性医美集团的广阔成长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024-25 年盈利预测，当前股价对应24-25 年23x/19x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下移，下调目标价11%至24 元，对应24年34x P/E，有48%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。