本报告导读：

    2023 年三大业务均实现快速增长，公司归母净利同比高增953%；2024 年公司将持续推进内生及外延式扩张，业绩弹性有望持续释放。

    投资要点：

    投资建议维 持2024-2025 年EPS 预测为0.71/0.91 元、新增2026年EPS 预测为1.12 元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024 年高于行业平均的30 倍PE，维持目标价21.6 元，维持“增持”评级。

    事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为51.5/2.3/2.0 亿元，同比+24.4%/+953%/+16846%；其中2023Q4 营收/归母净利/扣非归母分比为14.5/0.3/0.2 亿元，同比+30.8%/+551%/+211%。业绩符合预期。

    三大业务快速增长，经营质量稳步提升。2023 年营收同增24%,毛利率稳定在57%，其中女装/婴童/医美业务收入分别为19.8/9.8/21.3 亿元，同比+29.3%/+11.1%/+27.8%，毛利率同比-2.8/+0.2/+3.3pct。在女装业务方面，线上/自营/经销收入同比+45%/+31%/-34%，其中自营/经销门店数量同比+39/-71 家（同比+10%/-40%），同店收入实现快速增长。在婴童业务方面，线上/自营/经销收入同比-6%/+16%/+5%，自营/经销门店同比+18/-16 家（+5%/-10%）。在医美业务方面，米兰柏羽/ 晶肤医美/ 高一生/ 韩辰医美/ 武汉五洲收入分别同比+29%/+38%/+13%/+25%/+21%，其中武汉五洲及武汉韩辰于2023 年被收购并达成业绩承诺。截至2023 年末，医美机构数量达到38 家，同比净增8 家。2023 年费用率管控良好，净利率同比+4pct。

    内生及外延持续扩张，业绩弹性有望持续释放。一方面，公司将紧扣国内消费趋势，推动女装品牌升级并围绕爱多娃品牌持续提升在中高端母婴消费领域的影响力，预计2024 年女装及婴童业务将保持稳健发展；另一方面，公司将持续推进外延并购及医美机构内生性增长，随着新机构、次新机构的逐步爬坡，业绩弹性有望持续释放。

    风险因素：拓店不及预期，医美新机构盈利不及预期