事件描述

    　　公司发布2023 年财务报告，期内实现营收51.45 亿元/+24.41%，归母净利润2.25 亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96 亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。2023Q4 实现营收14.52 亿元/+30.83%，归母净利润0.31 亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。

    　　事件点评

    　　公司女装业务营收19.84 亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2 亿元/3.8 亿元/1.47 亿元/0.35 亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599 家店铺、较上年同期减少13 家，其中自营/经销/线上分别为438 家/107 家/54 家，同比分别+38 家/-71 家/+19 家。女装自营门店平均面积157.39 平米（同比减少4.61 平米），店效344.67 万/年（同比增加54.84 万/年）。女装线上业务占比逐步提升， 全年天猫/ 唯品会/ 抖音/ 京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。

    　　医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8 亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11 亿元/4.05 亿元/1.52 亿元/3.41 亿元/2.18 亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。

    　　公司于2022 年收购昆明韩辰控股权，2023 年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1 收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38 家医美机构、较上年同期增加8 家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4 家/30 家/2 家/1 家/1 家。

    　　发挥Ettoi 主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75 亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76 亿元/3.23 亿元/1.63 亿元， 分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65 亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。

    　　期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18 亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17 亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct 系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04 亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。

    　　投资建议

    　　公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为0.83\0.96\1.14 元，对应公司4 月22日收盘价16.27元，2024-2026 年PE 分别为19.5\16.9\14.3 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。