投资要点：

    　　公司发布2023 年报，业绩符合市场预期。1）23 年营收51.45 亿元，同比增长24.41%；归母净利润2.25 亿元，同比增长953.37%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长16845.56%。2）23Q4 营收14.52 亿元，同比增长30.83%；归母净利润0.31 亿元，同比增长551.37%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长210.55%。23 年营收/归母净利润逐季度增速整体呈现环比加速趋势，印证在消费逐步恢复的背景下，公司稳抓机遇，顺风而行的运营能力。3）每10 股派发现金股利人民币4.5 元（含税）。

    　　23 年毛利率基本持平，费用率优化带高净利率。1）盈利能力：23 年公司毛利率下降0.1pct 至57.4%，净利率上升4pct 至4.9%。2）费用率：销售费用率下降1.3pct 至41.2%，管理费用率下降0.4pct 至8.1%，研发费用率下降1.1pct 至1.9%。3）运营能力：23 年经营性现金流8 亿元，同比增长241.4%，现金流恢复向好。

    　　医美板块23 年加速增长，规模优势形成。据公司公告，23 年医美营收21.3 亿元，同比增长27.8%，占比41%，毛利率上升3.7pct 至53.2%。截止23 年底合计有38 家医美机构，其主营医美机构米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲分别拥有4/1/30/2/1 家机构， 收入分别为10.1/1.5/4.0/3.4/2.2 亿元， 占医美业务营收的47.6%/7.1%/19.0%/16.0%/10.3%，增速分别为29.2%/27.6%/30.8%/24.8%/20.6%。

    　　主要轻医美服务的晶肤引领增速，重点院线米兰柏羽高基数高增长，彰显实力。

    　　24 年2 月公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式自博辰九号等方面，收购郑州集美医疗美容医院100%股权（约1.5 亿元），持续践行外部孵化+并入的扩容战略。据公司公告，郑州集美医院成立于20 年，营业面积6586 平方米，为二甲美容专科医院。

    　　22/23 年全年收入分别为0.69/1.06 亿，净利润-1718/769 万，净利率-25%/7%。郑州集美业绩承诺，24-26 年扣非净利润不低于1054/1282/1529 万元。此外，22-23 年公司陆续并入体内的昆明韩辰等三家医美机构均顺利完成2023 年业绩承诺。

    　　服装业务23 年双位数增长，新零售成业绩增长关键渠道。据公司公告，1）时尚女装品牌形象全面升级，电商渠道快速发展。23 年时尚女装业务收入19.8 亿元，同比上升29.3%，毛利率下降2.7pct 至60.2%，电商渠道质量改善，23 年女装线上渠道收入近7.4 亿元，同比增长45%，渠道方线上线下融合布局，巩固服装行业领先地位。2）绿色婴童业务保持一定增长。23 年收入9.8 亿元，同比上升11.1%，毛利率提升0.2pct 至60.7%，收入占比19.0%。高端品牌“ETTOI”推为婴童板块主力，爱多娃入驻高端商业中心，大力发展“新零售”模式。

    　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。维持 24-25 年盈利预测并新增26 年盈利预测，预计24-26 年公司分别实现归母净利润3.2/4/4.8 亿元，对应PE 为22/18/15倍。考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：医美监管合规趋严；医疗事故导致品牌受损；服装业务库存风险；经济增长不及预期；市场竞争加剧；医美负面舆情。