公司目前生产和销售的主要产品分为三大类：玻璃钢化设备、低辐射镀膜玻璃设备和高端深加工玻璃。目前，我国的玻璃深加工率仅为约36%，与世界平均60%、发达国家平均80%以上的玻璃深加工率还有相当大的差距。深加工前景较为广阔。我们近期调研了公司总部和上海子公司后，形成调研简报如下：

    1、公司是中国具备核心竞争力的玻璃深加工设备商：产品序列明确

    钢化玻璃设备是目前主要收入来源，低辐射玻璃设备占比迅速上升。2010 年度钢化玻璃设备占57%，高端深加工玻璃占比14.97%，低辐射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。

    钢化设备领域市场份额50%，纯平无斑玻璃钢化（大大提升了钢化玻璃的外观品质）、强制对流玻璃钢化（能对低辐射镀膜玻璃进行钢化）和“异步渐变法”成形玻璃钢化技术（能生产超大规格弧形钢化玻璃）是公司国际领先的技术。

    产能：钢化设备目前产能350 台（标准台），IPO 产能200 台。

    随着低辐射镀膜设备技术产业化的认可、产能瓶颈的突破，我们判断其是未来3-5 年公司的重要增长点。“TCO 玻璃生产线”还在产业化进程中，我们暂不考虑其作为新的盈利增长点。

    2、低辐射镀膜设备是未来3-5 年的重要增长点：建筑节能、进口替代

    产品：LOW-E 镀膜生产线分为六大系统，分为真空获得系统、阴极溅射系统、传动系统、电器及控制系统、工艺辅助系统和外围设备等六大部分。公司自主开发阴极和端头部件，自主开发工艺，自主开发控制及测试系统，自主设计和集成系统。具备单银、双银和多银功能。主要有3660*2140mm；3660*2540mm 两种规格，更大规格在后续研发推出中。

    市场容量：由于LOWE 玻璃良好的隔热效果和透光性，未来会成为建筑节能的重要内容之一。我们假设未来五年政府未推出强制政策，每年增长25%左右，未考虑到更新需求，每台设备的产能利用率按60-70%计算，则年均LOWE设备需求增量为25-29 台。如果考虑到存量建筑5%左右的更新需求，我们预计在前面基础上再新增14 台左右。

    产能规划：公司去年确认收入3.2 台，今年预计3-4 台之间，IPO 产能20 台，预计2012 年底能实现10 台左右。

    竞争对手：公司主要竞争对手是德国的莱宝、冯.阿登纳，国内有东泰、苏州新爱可等。此前国内主流LOWE 加工商主要是进口德国的生产线，南玻是进口然后自己集成。从成本上来说，北玻公司设备的价格在4000-6000 万之间，比进口设备便宜1/2-1/3。最近了解到阿登纳、东泰的接单情况都比较一般。

    订单：按此前的公告，3000 万以上的订单约十条。预计明年进入新生产的还有三条，包括南京耀华、广西金苹果、河北沙河订单。福耀的双银线出来的各项指标非常优异，基本验证公司的产品质量跻身进口行列。根据产能释放情况，我们预计今年确认3-4 台，明年5 台左右。（见附表）

    成本和毛利率：成本结构：钢材成本占比大约25%（主要是腔体），泵占比25%，电源15%，阴极10%左右。毛利率：上半年37%；总量达到5 台以上会得到提升：

    来自于钢材、技术上的更新换代。新型机器上有改进，量大的话，研发的分摊比较大。

    3、盈利预测和投资建议

    催化剂：订单；进入主流厂商采购名单。随着公司供货量的提升和品质得到验证，后续如果公司的LOWE 订单能从少量一线厂商和二三线厂商转向大量一线厂商，则是重大的突破。

    首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中国玻璃深加工领域具备核心竞争能力的设备、高端玻璃提供商。凭借6-7%的巨额研发投入，公司以钢化设备作为基础，循序渐进进入镀膜领域，未来3-5 年主要增长点来自于LOWE 镀膜设备的增长。更远的前景来自于新产品的进一步突破，如TCO 设备。预测2011-2013 年EPS 为0.42、0.56、0.79，增长26%、34%、41%，对应PE 33\21\16 倍。我们看好公司的中长期成长前景，在估值合理之时可以买入。

    风险提示：经济下滑对下游客户盈利构成压力