按摩椅、健康环境业绩双增，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，20FY 实现营收70.49 亿元，yoy+33.6%，归母净利4.5 亿元，yoy+55.89%。其中，保健按摩业务增速转正，yoy+11.36%，健康环境业务业绩高增，yoy+93.84%，疫情驱动下家用医疗业务yoy+314.50%。

    公司深耕大健康，聚焦按摩椅及新风行业，我们认为经营拐点已显，预计21-23 年EPS 1.06/1.48/1.97 元，维持“买入”评级。

    按摩椅：双品牌战略迎业绩拐点

    公司按摩椅业务Q1 受到疫情冲击，Q2 业绩开始恢复，Q3 实现强劲反弹，yoy +45%，我们测算Q4 营收同比增长超30%。分地区看，公司借鉴中国台湾地区FUJI 团队的成功案例，去年开始在东南亚等市场进行调整，东南亚市场经营效果明显好转。产能方面，20 年公司按摩椅产能实现了30 万台到70 万台的大幅提升，产能掣肘问题改善，后续集美50 万台产能逐步释放，有望进一步厚增业绩。

    国内线上销售情况来看，20 年同比增长65%（中国线上销售40%）。双十一期间，公司借助奥佳华+ihoco 双品牌战略，销售额超2.1 亿元，同比去年增长一倍以上。公司通过价格分层覆盖更广的消费群体，通过新的销售模式（知名主播直播带货）实现快速放量。

    此外，公司过去几年处于按摩椅品牌投入期，利润没有完全释放，随着按摩椅业务发展，已培育成熟品牌的销售费用逐步与收入匹配，公司中低端募投项目陆续投产后，按摩椅净利率有望逐年提高。

    健康环境：空净海外维持高增速，国内新风明年迎来突破健康环境业务表现抢眼，全年10.92 亿，yoy + 93.84％。收入高增一方面受国外疫情影响，一方面受益于海外市场如欧洲、日本等市场拓展。

    我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间，目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策，要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置，行业放量可期。此外，公司拟将环境健康业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化“环境工程”战略地位。

    投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在新风配置率不断提升的背景下，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。我们上调2021-2023 年公司归母净利润至6.55/9.23/12.22 亿元（前值6.5/8.8 亿元），对应PE 16/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期