事件：奥佳华公布 2020 年年报。公司 2020 年实现收入 70.5 亿元，YoY+33.6%；实现业绩 4.5 亿元，YoY+55.9%。折算 2020Q4 单季度实现收入 23.0 亿元，YoY+57.0%；业绩 1.2 亿元，YoY+48.9%。我们认为，疫情后，奥佳华经营逐步恢复，健康环境类产品销售态势向好，Q4 收入增速超预期；因所得税返还，奥佳华 Q4 业绩也实现了高速增长。

    　　Q4 收入增速超预期：公司 2020Q4 收入实现近 60%的增长，原因为：1）海外按摩椅业务快速增长。2）因疫情影响，Q4 健康环境类产品收入翻倍增长。自2020Q2 起，公司健康环境类业务收入已连续三个季度增速超过 100%。当前，公司将健康环境产品作为第二主业发展，积极布局新风类产品业务，拓展 B 端客户。3）2020Q4 国内按摩椅销售实现 60%+增长。我们认为，国内疫情已得到控制，消费景气逐步回升，看好 OGAWA 内销发展前景。

    　　Q4 毛利率有所下降：奥佳华 Q4 毛利率为 34.5%，同比-2.4pct，主要因 Q4 人民币对美元升值、原材料涨价。另外，因会计准则调整，Q4 部分费用调整进入营业成本，也对毛利率产生了影响。展望 2021Q1 及之后几个季度，在原材料价格处于高位的情况下，公司的盈利能力尚需跟踪。

    　　经营性现金流下滑：根据公告，奥佳华 Q4 单季经营性现金流净额为 1.6 亿元（YoY-63.0%），同比减少 2.6 亿元。公司现金流下降，主要因奥佳华在年底储备原材料，使得 Q4 购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长 9.3 亿元。

    　　发力线上营销，电商放量：因疫情影响，公司更加关注线上销售，2020 年尝试开展内容营销、主播带货，取得一定成效。根据公告，2020 年，奥佳华国内按摩椅线上收入增速近 65%，其中，双十一期间，OGAWA 位居京东健康电器品牌销量榜榜首。

    　　投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2021~2022 年的 EPS 分别为0.92/1.18 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 23.00 元，对应 2021年 25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化