保健按摩、健康环境维持较快增长，维持“买入”评级公司发布 2021 年一季报，21Q1 实现营收 20.7 亿元，yoy+102.7%，同比 19Q1增长 66.7%，归母净利 1.06 亿元，同比扭亏，同比 19Q1 增长 185.6%，21Q1业绩接近前期业绩预告上限，略超预期。21Q1 公司保健按摩及健康环境业务继续保持快速增长。公司深耕大健康，聚焦按摩椅及新风行业，我们认为经营拐点已显，预计 21-23 年 EPS 1.05/1.32/1.69 元，维持“买入”评级。

    　　Q1 双主业继续保持快速增长，国内市场拓展成效显著21Q1 实现营收 20.7 亿元，yoy+102.7%，同比 19Q1 增长 66.7%，我们预计保健按摩及健康环境业务继续维持高增速。国内市场，根据对天猫平台销售数据的跟踪，21Q1 奥佳华品牌的月销售额维持在 3000 万以上，子品牌ihoco 的月均销售额达 3900 万元，国内市场拓展成果显著。

    　　净利率创历史同期新高，盈利能力逐步提升

    　　公司 21Q1 毛利率 34.4%，同比下降 1.33pct，我们认为主要系原材料上涨以及国内市场的不断拓展所致；期间费用率 27.5%，同比下降 10.8pct，环比下降 2.3pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率同比分别-6.0/-5.2/-1.9/+2.27pct ， 同 比 19 年 分 别 -4.4 （ 剔 除 佣 金 影 响 ）/-2.2/-0.5/-1.4pct。销售费用率及管理费用率明显改善，21Q1 公司归母净利率达 5.1%，实现有史以来同期最高水平，我们认为公司盈利能力逐步提升，净利率有望逐步回升。

    　　新风业务放量元年，公司未来业绩可期

    　　20 年保碧基金与公司达成战略合作，公司加紧布局地产 B 端业务落地，预计今年将带来业绩增量。《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准，我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策，要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置，行业放量可期。此外，公司拟将环境健康业务分拆上市，进一步完善激励机制，不断强化“环境工程”

    　　业务的战略地位。

    　　投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在新风配置率不断提升的背景下，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。考虑到国内市场仍需一定培养期，我们略微调整盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润至 6.5/8.2/10.5 亿元（前值6.6/9.2/12.2 亿元），对应 PE 17/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期