1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入39.4亿元，同比+41.3%，相比1H19+60.6%；归母净利润2.7亿元，同比+78.7%，相比1H19+153.9%。对应2Q21收入18.7亿元，同比+5.9%，相比2Q19+54.5%；归母净利润1.6亿元，同比-10.9%，相比2019+136.6%业绩符合之前的业绩预告。

    财务分析：1）1H21毛利率33.1%，同比下降4.2ppt，主要原因是原材料价格快速上涨，导致海外业务毛利率明显回落。相比而言，国内业务成本转嫁能力强，1H21毛利率37.5%，同比提升3.0ppt，2）公司营收增长快，费用率被摊薄。1H21，销售费用率15.6%、管理费用率5.5%，合计同比下降4.9ppt，抵消毛利率的下降压力。3）2Q21，公司营收增速放缓，净利润率9.2%，处于历史较高水平。由于2020医疗业务盈利超高，2Q21净利润略同比下降2%，4）1H21经营活动现金流净流出1.06亿元，主要是为应对原材料价格快速上涨，存货明显增多至17.4亿元，相比年初增加4.8亿元。

    业务分析：1）自主品牌营收增长强，品牌按摩椅销售10.64亿元，同比+54.5%，占按摩椅营收67%；品牌按摩小电器2.93亿元，同比+53.2%，占按摩小电器营收29%，2）以空气净化器为主的环境健康电器营收6.5亿元，同比+54.2%，下游客户Vesync在北美的空气净化器销售增长迅速。

    3）防疫业务去年同期受益于疫情爆发，1H21防疫业务同比下降23.6%，属合理。发展趋势中国区按摩椅品牌业务增长趋势强，1H21奥佳华、轻松伴侣双品牌运行下，按摩椅品牌业务同比增长80%，线上市场份额提升明显。同时，中国按摩小电器市场在SKG、倍轻松带动下，线上市场体现出吸引力，我们预计公司将积极拓展按摩小电器品牌业务。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/11.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于消费行业整体估值下降，下调目标价19%至26.54元目标价，对应20.5倍2021年市盈率和16.3倍2022年市盈率，较当前股价有38.0%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险；市场需求低于预期风险。