事件描述

    公司2021 上半年实现营业收入39.38 亿元，较上年同期增长41.34%，实现归母净利润2.66 亿元，较上年同期增长76.68%。其中Q2 实现营收18.69 亿元，同比增长5.86%；当期归母净利润1.61 亿元，同比下降10.89%。EPS 0.43 元，同比增长59.26%。

    事件点评

    公司聚焦保健按摩板块，产能释放良好 公司持续聚焦按摩椅与按摩小电器业务，利用在家庭医疗领域的技术积累赋能保健按摩业务，增强保健按摩的技术与品牌优势。目前公司在高端市场约40%的市场份额。公司拥有智能按摩椅年生产能力70 万台，按摩小电器年生产能力合计超1700 万台，健康环境产品年生产能力超600 万台，上半年健康环境业务实现54.21%的快速增长。此外，集美工业园正逐步释放中低端产能。

    国内坚持双品牌战略 国内实施双品牌发展战略，对消费人群全覆盖，品牌之间形成有效互补。主品牌“OGAWA”线下以一二线城市的中高端商场、核心商圈为主，产品销售以中高端按摩椅为主并辅以部分小产品，同时在线上主流平台推出高性价比的万元级新单品。子品牌“ihoco”以高性价比产品为重点，重视三四线市场的购物中心及机场高铁等交通枢纽的集合店（共享+新零售模式），产品以多品类的按摩小产品和中低端按摩椅，SKU 相对较多。

    三费占比出现下降，营运能力略有优化 21H1 公司毛利率为33.09%，较上年同期下降4.17pct，主要是健康类的毛利率下降所致。

    销售净利率7.42%，上涨2.54pct。销售费用6.13 亿元，同比增长16.4%，销售费用率15.57%，同比下降3.33pct，连年持续下降；管理费用2.16亿元，同比增长9.15%，管理费用率9.04%，同比下降2.95pct，研发投入1.4 亿元，同比增长2.73%，研发费用率3.56%，同比下降1.34pct。

    存货周转率为1.75，同比上升0.11；应收账款周转率2.99，同比上升0.16；固定资产周转率3.01，同比上升0.38。

    按摩健康业务持续全球布局 在海外市场，公司针对三大核心市场分别布局了四大自主品牌，并通过本土化运营成为当地重点品牌，其中“OGAWA”布局于东南亚市场；“FUJI”主攻中国台湾市场，“cozzia”

    布局于北美市场，市占率均为第二；“medisana”布局于欧洲市场。上半年公司海外销售29.53 亿元。同比增长42.6%，营收占比77.25%。

    其中全球按摩椅自主品牌实现收入10.64 亿元（占按摩椅整体收入67.06%），同比增长54.51%，实现净利率7.54%，相比去年净利率4.93%提升2.61%

    投资建议

    预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.87\1.14\1.43，PE 分别为17.8/13.6/11，维持“增持”评级。

    存在风险

    产品竞争激烈，消费需求疲弱，原材料价格波动大。