保健按摩业务继续高成长，自主品牌靓丽

    公司披露2021 年中报，21H1 中报实现营业总收入39.38 亿元，同比+41.34%；实现归母净利2.66 亿元，同比+78.68%（较19H1+153.33%）；实现扣非后归母净利2.03 亿元，同比+37.05%（较19H1+105.05%），20Q2收入及净利润分别较20Q2+5.86%、-10.89%。2021H1 公司回归保健按摩业务并取得高增长，且国内双品牌战略顺利推进，贡献营收弹性。我们维持2021-2023 年EPS 为1.15、1.56 和2.06 元，截至2021/8/26，根据wind一致预期可比公司2021 年平均PEG 为0.52x，看好自主品牌放量，给予公司2021 年0.65x PEG，维持目标价为31.89 元，维持“买入”评级。

    全球按摩保健自主品牌业务强劲增长，双品牌战略落地开花21H1 公司全球按摩保健自主品牌实现收入13.57 亿元，同比+54.22%。国内自主品牌方面，公司继续强化线上营销，尤其是子品牌“ihoco 轻松伴侣”

    抢占中低端市场，上半年双品牌收入实现80.3%的快速增长。随着下半年销售旺季来临，以及品牌认知度的提升，国内自主品牌迎来高增长可期。

    持续加强全球品牌运营，受益海外消费持续回暖随着在品牌形象建设方面的经验积累，公司结合海外国家实际情况，快速推进中国台湾 FUJI 品牌成功的运营管理模式进行复制，持续加强海外自主品牌零售体系建设和运营能力。上半年，公司在海外自主品牌收入实现43.11%的增长。

    自主品牌业务占比提升

    21H1 公司毛利率为33.09%，同比-4.17pct，主要系二季度部份原材料上涨及海运费用增加等影响所致。同期销售费用率为15.57%，同比-3.43pct，主要系保健业务保持强劲增长。最终，上半年公司盈利能力显著增强，其中按摩椅自主品牌实现净利率7.54%，相比去年全年净利率4.93%提升了2.61 个百分点。

    需求增长，按摩龙头趋势向好

    截至2021 年8 月26 日，行业可比公司Wind 一致预期2021 年平均PEG为0.52x，公司国内保健按摩双品牌战略顺利推进，下半年销售旺季来临，自主品牌有望迎来弹性增长，而外销仍受益于海外需求提升。新风净化业务拟分拆，聚焦主业，中长期仍看好公司品牌业务成长。因此，我们给予公司2021 年0.65x PEG，维持目标价为31.89 元，维持“买入”评级。

    风险提示：保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。