事件：奥佳华公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入58.2 亿元，YoY+22.6%；实现业绩3.1 亿元，YoY-4.8%。经折算，Q3 单季度实现收入18.8亿元，YoY-4.1%；实现业绩0.5 亿元，YoY-74.7%，相比于2019 年Q3，公司收入和业绩分别增长+38.4%/-55.5%。我们认为，受原材料成本和海运费用上涨影响，Q3 业绩承压。

    　　Q3 单季收入同比下降：Q3 奥佳华收入同比小幅下降，主要因为：1）受海运紧张及9 月厦门疫情影响正常出货计划，Q3 末公司存货YoY+60.6%。我们判断，Q3 公司外销收入同比下降。2）Q3 国外疫情影响有所减弱，奥佳华健康环境类产品收入增速有所下降。3）公司对非核心业务进行调整，逐季减少防疫物资等业务。值得关注的是，公司内销自主品牌收入或保持较快增长。公司在国内积极运营“OGAWA 奥佳华”+“ihoco 轻松伴侣”双品牌，覆盖中高端及大众市场， 持续加强推广力度。据天猫数据，Q3 公司两个自主品牌天猫销额YoY+32.8%。展望后续，我们认为，随着公司更加聚焦主业，持续加强自主品牌营销推广力度，公司收入状况有望改善。

    　　原材料成本和运费上涨，Q3 单季盈利能力有所下降：奥佳华Q3 毛销差同比-10.9pct，其中毛利率同比-8.9pct，主要因为：1）Q3 大宗原材料价格和海运费用处于高位，公司营业成本压力较大。2）Q3 高毛利的防疫产品收入有所减少，影响整体盈利能力。Q3 奥佳华期间费用率同比-0.1pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/0pct/+1.0pct/-3.0pct，公司整体费用管控较好。

    　　Q3 单季经营性现金流净流出：奥佳华Q3 单季经营性现金流净额为-2.5 亿元，上年同期为+1.1 亿元。公司经营性现金流下降，主要因公司为应对原材料涨价，加大原材料采购，Q3 购买商品及接受劳务所支付的现金YoY+45.7%。

    　　投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2023 年的EPS 分别为0.66/0.85/1.05 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为15.25 元，对应2022 年18 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化