主力品牌仍贡献增量，疫情及海运紧张局面持续扰动公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营业总收入58.18 亿元，同比+22.58%；实现归母净利3.11 亿元，同比-4.82%，21Q3 收入及净利润分别同比-4.10%、-74.69%。2021 以来公司回归保健按摩业务，且国内主力品牌仍贡献营收弹性，但在21Q3 受到出口海运紧张局面及9 月厦门疫情影响生产，收入微降，且受原材料价格及海运价格高企影响，利润明显承压。我们调整了收入、毛利率等预测，预计21-23 年EPS 为0.71、1.08、1.90 元（前值1.15、1.56 和2.06 元），截至2021/10/26，根据wind 一致预期可比公司2021 年平均PEG 为0.55x，给予公司2021 年0.55x PEG，对应目标价15.31 元（前值31.89 元），维持“买入”评级。

    疫情及货运扰动出口业务，内销主动调整、短期承压公司21Q1、21Q2、21Q3 收入分别同比+103%、+6%、-4%，收入增速持续承压，一方面，福建地区疫情反复及海外码头货柜出港紧张局面持续影响出口收入，另一方面，公司国内代工及部分线上业务调整，影响内销。但从国内海关数据来看，21Q3 按摩器具行业出口量/额分别同比+29.4%、+19.6%，公司作为按摩器具行业龙头出口企业，与B 端客户合作紧密，随着海外码头紧张情况缓解，Q4 收入或所有恢复。同时公司继续强化主力品牌线上营销，OGAWA 品牌延续线上优势增长态势。随着双十一销售旺季来临，国内自主品牌业务仍有较好的增长预期。

    21Q3 毛利率大幅承压

    21Q1-Q3 公司毛利率为31.1%，同比-5.60pct，其中，21Q3 毛利率同比-8.95pct。一方面，疫情及海运紧张影响出货导致收入下滑，进而影响利润，另一方面，原材料价格较高，且出口也面临海运费用提升影响。

    存货周转拉长，21Q3 销售费用率有所提升

    原材料涨价，存货周转拉长，21Q1-Q3 存货周转天数上升至105 天（同比升8.2 天）。21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比下降2.58pct，但21Q3 销售费用率回升较为明显。

    短期盈利压力依然存在

    短期原材料价格高位影响仍将延续，或对全年盈利有较明显拖累。但随着产品迭代，成本压力逐步消化，且公司针对内销部分品牌业务主动调整，构建长期可持续盈利模式，也有利提升中长期品牌盈利能力。

    风险提示：保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。