主业增长明显，静待经营改善，维持买入

    公司披露2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收79.27 亿元，同比+12.25%；归母净利4.58 亿元，同比+4.34%（2020 年归母净利追溯调整至4.59 亿元），符合我们的预期（4.49 亿元）。22Q1 营收、归母净利同比增速分别为-23.70%、-73.46%。受原材料价格及海运价格高企影响，公司营收利润承压。由于成本压力短期内没有缓和的迹象，我们给予公司2022-2024 年EPS预测分别为0.64、0.77 和0.96 元（前值：1.08/1.90/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/29，可比公司2022 年平均PE 为15x，我们给予公司2022年15xPE，给予目标价9.60 元（前值15.31 元），维持“买入”评级。

    全面聚焦按摩保健主业，强化核心竞争力

    2021 年公司全面回归按摩保健主业，发力自主品牌。分产品看，2021 年按摩保健自主品牌收入28 亿元，同比增长33%。分品牌看，中高“奥佳华”

    品牌线下、线上收入分别实现27%、66%的增长，利润实现252%的增长。

    报告期内公司加大研发投入与加快制造升级，强化自身的核心竞争力和品牌影响力。针对非核心业务，公司加快剥离或调整，环境健康产品和其他产业收入均出现不同程度的下滑。

    成本上涨导致毛利率下滑，投资收益增厚当期业绩2021 年公司毛利率为29.86%，同比下滑近4.5pct，主要系原材料价格上涨、汇率波动对外销（尤其是ODM 业务）毛利率的侵蚀所致。2021 年公司外销毛利率为29.58%，同比下滑6.08pct。费用端，2021 年销售费用率为14.78%，与2020 年基本持平；财务费用率为1.84%，同比下降近1pct，主要系2021 年汇兑损失减少。此外，2021 年投资收益为3.2 亿，同比增长60%，主要为剥离非核心业务的收益和远期外汇套保收益、结构性理财收益。

    短期盈利压力依然存在，汇率波动对当期业绩有重要影响短期原材料价格高位影响仍将延续，或对2022 全年盈利有较明显拖累。

    22Q1 公司毛利率为28.8%，同比下降5.5pct；销售费用率为17.1%，同比提升1.1pct，主业的盈利能力下降。不过，由于公司境外收入占比高，汇率波动对业绩有重要影响。得益于远期结售汇收益和公允价值的增加，22Q1投资收益和公允价值变动收益分别同比增长40%、291%。

    风险提示：保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。