投资要点：

    　　年报业绩略超预期，Q1 业绩承压。2021 年，公司共实现营业总收入79.27 亿元，同比增长12.25%，实现归母净利润4.58 亿元，同比增长4.34%，其中Q4 单季度实现营业总收入21.39 亿元，同比下滑7.60%，实现归母净利润1.42 亿元，同比增长26.33%，收入符合预期，业绩增速超我们此前在年报前瞻中给到的预期。同期，公司公告2022 年一季报，实现营业总收入15.84 亿元，同比下滑23.70%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下滑73.46%，预计主要受到：1）2021 年Q1 收入业绩高基数；2）人民币兑美元汇率波动以及3）原材料价格大幅上涨三方面因素共同影响所致。

    　　自主品牌加速发展，保健按摩板块地位凸显。分业务来看，1）保健按摩板块实现收入54.97亿元，同比增长 23.81%，收入占比同比提升7.25 个pcts 至71.26%，主营业务地位凸显，其中按摩椅业务2021 年实现营收30.51 亿元，同比增长28.74%，其中自主品牌实现营收21.54 亿元，同比增长30.81%，占比提升至70.59%。“OGAWA 奥佳华”在国内市场加速线下线上均衡发展，同比分别增长27.07%和65.61%，市占率持续提升，同时持续强化降本增效策略，收入和利润同比分别大幅增长47.17%和252.22%；“OGAWA奥佳华”海外收入和利润分别增长11.57%和56.05%，经营团队本土化策略持续推进，多个国家和地区均实现收入和利润提升。按摩小电业务2021 年实现营收24.46 亿元，同比增长18.17%，其中自主品牌实现营收6.46 亿元，同比增长41.32%，占比提升至26.41%，公司同时推出“ OGAWA 奥佳华”品牌全新按摩小电产品，自主品牌持续发力带动整体业务规模加速扩张。2）健康环境板块涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品，产品覆盖广泛，其中BRI 呼博士检测中心正式获得“国家 CNAS 认可实验室”认可证书，板块研发测试能力加速提升，2021 年实现营收10.24 亿元，同比下滑6.23%。3）其他业务：

    　　公司积极调整发展战略，对于包含防疫物资等一次性业务在内的非核心业务进行削减，2021 年公司其他业务实现营收11.92 亿元，同比下降 15.07%。

    　　ODM 业务占比较高拖累整体毛利率，盈利能力短期承压。2021 年公司实现销售毛利率29.86%，同比下滑4.44 个pcts，主要系原材料价格上涨及汇率波动背景下，公司占比较高的ODM 毛利率下滑较多所致。期间费用方面，公司2021 年销售费用率同比提升0.66个pcts 至14.78%，管理/财务费用率同比分别降低0.60/0.99 个pcts 至5.87%/1.84%，研发费用率同比降低0.16 个pcts 至3.65%，最终录得公司2021 年净利率5.93%，同比下滑0.35 个pcts。2022 年一季度，公司分别实现毛利率和净利率28.83%/1.52%，同比分别下滑5.53/4.27 个pcts。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到目前原材料成本压力较高，我们下调此前对于公司2022-2023 年的盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.24/6.23 亿元（ 前值为8.02/10.11 亿元），新增2024 年盈利预测，预计可实现归母净利润7.25 亿元，同比分别增长14.4%、18.8%和16.4%，对应当前市盈率分别为10 倍、8 倍和7 倍。公司ODM占比较高，2021 年在原材料价格上涨及汇率波动影响下毛利率受到较大影响，考虑到随着新一年订单重新定价，盈利能力有望逐步改善，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。