收入增速有所放缓，利润保持高增长

    　　2017H1 公司实现营业收入7.2 亿元（YoY+37%），归母净利7618 万元（ YoY+135% ）， 毛利率34.9% （ YoY+1.2pct ）， 净利率10.4%（YoY+4.3pct）。Q2 单季营业收入3.4 亿元（YoY+5%），归母净利4000万元（ YoY+82%）， 毛利率35.7%（ YoY+0.2pct ）， 净利率11.6%（YoY+4.8pct）。由于2016 年同期基数较高，Q2 收入增速环比有所放缓。

    　　利润增速快于收入增速的原因主要是：1）客户结构改善、生产效率提高带动毛利率提升；2）规模效应下，公司的销售、管理费用率均有下降。

    　　公司预计前三季度归母净利变动区间1.0 亿元-1.3 亿元，同比增长20%-50%。

    　　高基数下，外销市场保持较快增长

    　　分地区，2017H1 内销收入18.8 亿元，同比增长26%，外销收入51.7亿元，同比增长41%。外销收入保持较快增长，主要原因：1）公司持续推进大客户战略，成效显著；2）公司产能进一步释放，生产效率持续提升；3）成功收购SIGG，在海外的品牌力大幅提升，同时丰富了海外渠道。

    　　2017H2 业绩增速放缓，长期看好公司发展

    　　由于2016 年同期基数较高，我们预计2017H2 公司整体业绩增速将放缓。长期来看，我们认为，公司将保持良好增长，主要原因：1）外销：公司持续推进大客户战略；收购SIGG 后，海外市场的品牌力、渠道力得到提升；2）内销：管理层调整后，哈尔斯有望利用其龙头优势，持续提升市场份额，高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略，广泛覆盖各消费人群；3）子公司步入良性发展，未来亏损将逐步减少。

    　　投资建议

    　　我们预计2017-19 年净利润分别为1.6、2.1、2.6 亿元，同比增长38%、26%、25%。内外销合力，公司长期将保持良好增长，对应2017 年25.3xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外经济和需求低迷；子公司继续大幅亏损。