事件:公司发布17 年半年度报告,营收同比增长37.40%,业绩同比增长135.25%。公司发布17 年半年度报告,实现营收7.18 亿元,同比增长37.40%,实现业绩0.76 亿元,同比增长135.25%。其中Q2 营收达3.37 亿元,同比增长4.78%,实现归母净利润0.40 亿元,同比增长81.56%。上半年业绩增长符合预期。公司预计17 年1-9 月归母净利润同比增长20%-50%,对应归母净利润1.02-1.27 亿元。

    外销推动整体毛利率继续提升,销售费用下降,带动盈利能力继续向上。公司Q2 受原材料波动影响,国内市场毛利率下降0.35pct 达30.24%,国际市场规模扩大,毛利率上提1.99pct,达37.04%,推动公司上半年整体毛利率提升1.19pct,达34.87%,其中Q2 单季度毛利率同比增加0.19pct。上半年整体销售费用率仍借助外销规模的扩大,同比下降2.78pct,达8.73%。

    上半年管理费用率同比下降1.32pct,达12.23%。此外由于受到人民币汇率波动影响,汇兑损益达742 万,致财务费用率上升1.40pct,达1.56%。毛利率的提升以及销售管理费用率的下降,保证公司整体盈利能力继续提升,17 上半年净利率提升4.41pct,达10.60%。

    保温杯业务继续增长,SIGG 推动铝制产品规模放大。从产品端看,17 上半年公司不锈钢真空器皿实现收入规模6.17 亿元,同比增长34.82%,不锈钢非真空器皿收入规模同比下降3.65%,达0.12 亿元。玻璃杯、塑料杯以及的铝瓶产品收入规模均实现60%以上快速增长,其中铝瓶产品受益SIGG 欧洲市场的明显恢复,同比增长139.26%,达0.26 亿元。分地区看,公司国内市场实现收入1.88 亿元,同比增长26.3%,国际市场实现收入5.17 亿元,同比增长41.24%。目前国际市场占公司营收72.0%。

    聚焦国内市场,自主品牌及渠道两头推进。公司继续完善各系列自主品牌产品,对应各品牌特点选择对应渠道。HAERS 主品牌继续渠道下沉,目标三四线经销商渠道。SIGG 智能杯目标优质KA 渠道以及其他新性渠道,进驻深圳KK MALL 以及各地机场,开设京东官方店铺完善上下线;NONOO 品牌进驻LP 生活馆、伊藤洋华堂等高端商场;SIGG 经典产品继续开展包括体育领域等国内渠道建设, 各品牌渠道同时推进,未来内销规模有望进一步放大。

    投资建议与盈利预测。公司作为国内保温杯行业龙头,稳定充足的产能以及优异的产品良率保障海外订单长期稳定;国内市场自主品牌有望推动内销规模快速增长,综合看内外市场两端均有较大空间,我们预计17-19 年EPS为0.40 元,0.47 元及0.53 元,对应增长分别为38.5%,18.0%及12.4%。参考小家电行业内整体估值水平,并考虑公司业务独特性,给予公司17 年28 倍估值,对应目标价为11.20 元,“增持”评级。

    风险提示:内销拓展不及预期,汇率波动影响。