投资要点

    　　 二季度增速明显回落，但三费稳定，净利润维持高增长：2017 年8 月20 日公司发布半年报，报告期内，公司实现营业收入7.18 亿元，同比增长37.4%，实现归母净利润0.76 亿元，同比大幅增长135.25%。公司一季度和二季度的营业收入分别为3.81 亿元和3.37 亿元，二季度同比增速从89.52%下降到4.78%，不过由于公司期间费用率较去年同期明显下降，公司一季度和二季度归母净利润分别同比增长了249.47%和81.56%，分别为0.36 亿元和0.40 亿元。近一年公司的三费保持稳定，毛利率和净利率自16 年下半年行业回暖后一直保持在较高水平，目前分别为34.87%和10.37%，同比上升了1.19pct 和4.31pct。

    　　 SIGG 有望打开中国本土高端品牌市场：我国水具市场高端品牌一直以来被日、美、德企业所占据。在去年3 月对瑞士水具龙头品牌SIGG 完成收购后，公司着手从生产、资料、渠道多方面着手整合SIGG，将高端水具产品引入国内市场，填补国内市场本土高端品牌的空白。加上报告期间欧洲市场也有所回暖，上半年SIGG 实现营收0.46 亿元，同比增长101.39%，虽然净利润略微亏损205 万元，但较去年亏损878 万元明显改善，随着整合的成熟，我们认为SIGG 今年有望实现正收益。

    　　 借助SIGG 开拓智能杯市场，由生产制造向智能与服务方向转型升级：公司2016年非公开发行股票审核事项于2017 年6 月27 日获得中国证监会审核通过，本次定向增发募集资金将用于建设SIGG 高端杯的生产线、智能杯生产线建设项目以及研发中心的建设项目。未来公司将形成以“SIGG”品牌为主的新的智能数字化高端产品系列并进行全球销售。报告期内SIGG 智能水具产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道，进驻深圳KK MALL，深圳、萧山、青岛等地机场，沈阳、郑州无锡等地的万象城以及深圳书城和苏宁优趣等渠道，开设京东官方与营店铺，与国内知名IP 合作，初步形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统。我们认为随着公司智能化布局的完成，高端品类占比上升，毛利和净利率存在一定的上升空间。

    　　 多品牌聚焦不同客户群体，内外销同时发力：公司产品外销占比72%，主要通过OEM 及ODM 的业务模式为大客户量身定做生产线。近一年多以来公司获得多个优质高端大客户，外销收入增速远高于内销，表明公司产品质量和公司稳定供货的能力获得了国外客户的认可。今年上半年公司外销收入增速41%，高于内销26%的同比增速。由于外销毛利较高，随着外销收入占比增加，公司毛利上升。为了巩固海外地位，公司着手布局跨境电商业务，目前跨境电商的实施主体已经搭建完成，预计今年会形成一个新的销售渠道。另外，紧跟国家“一带一路”战略，重点启动如印度、中东、俄罗斯等国的HAERS 旗下自主品牌的市场布局。

    　　内销方面，公司聚焦自主品牌建设，上半年加大对国内市场拓展的力度，实现国内销售收入1.88 亿元，同比增速26.29%，较近两年增速有较大幅度的提升。公司品牌阵列定位明确，主打四系列产品满足不同层次消费群体的多样化需求。如Nonoo品牌和SIGG 品牌分别针对90、00 后年轻群体和户外运动者的高端群体。HARS主品牌定位中段，一线城市渠道布局较完善，目前正在大力发展三四线城市经销商，进一步渠道下沉。

    　　 投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.37、0.51 和0.65元，给予增持-A 建议，6 个月目标价为10.36 元，相当于2017 年28 倍的动态市盈率。

    　　 风险提示：

    　　1、公司库存、应收明显增加，应付减少，导致经营性现金流为负，公司一年内到期借款较多，而货币资金不足，警惕现金流风险。

    　　2、 汇率风险；

    　　3、 商誉减值风险。