报告导读

    公司4 月23 日晚间发布2018 年一季报。

    投资要点

    一季度收入小幅增长，净利下降

    公司一季度实现营业收3.92 亿元，同比增长2.78%；实现归属于上市公司股东的净利润0.12 亿元，同比下降66.91%，净利下降主要受：1、国际业务大客户YETI COOLERS 采用进料加工出口模式，毛利率较正常OEM 方式大幅度下降，YETI 进料加工订单到2018 年1 季度末执行完毕，之后业务模式和毛利率恢复正常；2、人民币汇率升值使汇兑损失增加。公司同时公告预计1-6 月归母净利润同比变动幅度在-30%~0%。

    重构业务模式，优化品牌布局，夯实未来增长基础

    战略规划方面，2017 年公司确定了中长期战略发展纲要，将“三百四化五布局，三分三控一常态”作为公司的经营战略。并于17 年9 月调整了业务模式，将国内、国际业务重新划分为自主品牌OBM、客户制造服务OEM、自主品牌定制ODM 业务系统，公司在保持OEM 业务增长的同时，大力发展OBM、ODM，未来OEM、OBM、与ODM 实现均衡发展，预计至2020 年OEM：OBM：ODM 收入比例为5：3.5：1.5。

    品牌布局方面，2017 年公司加大了自主品牌的投入与推广，优化自主品牌的营销体系。公司首先是线上线下渠道统一管控，形成一体化全渠道营销体系；其次以资本为纽带，打造跨界营销新渠道；最后大力拓宽渠道领域，布局户外运动、婴童妇幼、礼品定制、IP 合作、跨界合作、军民融合等市场潜力巨大的渠道。2017 年度国内市场营收同比26.39%，SIGG 品牌全球营收增长55.76%，自主品牌战略初显成效。

    展望2018 年，公司将由2017 年的“亮剑终端，精耕渠道”转为2018 年的“系统化，格局化思维”。2018 年实现“三大突破，三大创新”：突破渠道结构现状、突破自我设限、突破流程和环境限制，创新产品、创新渠道、创新品牌。公司追求有质量的成长，夯实根基，厚积薄发，收入与盈利有望进一步提高。

    毛利和净利率环比改善，盈利能力有望提升

    2018 年第一季度公司整体毛利率和净利率28.59%和2.81%，同比下降5.53个百分点和6.51 个百分点。一季度毛利端的下降主要是因为大客户YETI 采用进料加工出口模式，毛利率较正常OEM 方式大幅度下降，另一方面国内市场加大促销力度以及清理部分老品也部分拖累毛利率。净利端同时也受到了贷款利息支出以及汇兑损失的负面影响，但毛利率和净利率环比去年四季度分别提升3.41 个百分点和3.04 个百分点。我们认为，随着公司2 季度后恢复之前的订单模式，同时老旧库存清理完毕，公司盈利能力有望恢复。

    预计增速回升，估值具备吸引力，维持“买入”评级

    公司17 年收入和净利增速不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2018-20年收入分别为18.3 亿元、22.9 亿元和28.1 亿元，同比增速分别为27.3%、24.9%和22.6%，归属母公司净利润分别为1.5 亿元、2.0 亿元和2.7 亿元，同比增速分别为37.8%、34.9%和31.9%，2017-19 年 EPS 分别为0.37 元、0.50 元和0.66元，分别对应PE18.3 倍、13.5 和10.3 倍，目前估值低于行业平均，具备吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险；汇率大幅波动风险。