收入增速环比改善

    　　2018H1 公司实现营业收入8.6 亿元（YoY+20.1%），归母净利0.5 亿元（YoY-34.9%），毛利率29.7%（YoY-5.2pct），净利率5.7%（YoY-4.9pct）。

    　　2018Q2 公司实现营业收入4.7 亿元（YoY+39.8%），归母净利0.4 亿元（YoY-6.0%），毛利率30.6%（YoY-5.2pct），净利率8.0%（YoY-3.9pct）。

    　　Q2 收入增速环比提升37pct，主要由于于外销业务改善，具体来看：1）海外大客户订单增长；2）SIGG 海外业务增长，2018H1 自主品牌SIGG全球营收同比增长71.2%；3）YETI 进料加工订单到2018Q1 末执行完毕，转为正常出口订单模式，收入改善。

    　　毛利率下降，原因：1）海外大客户订单的价格下降；2）原材料涨价。

    外销业务改善，海外收入增速略快于内销

    　　分地区，2018H1 公司内销收入1.9 亿元（YoY+27%），外销收入6.6亿元（YoY+31%），2018H1 外销收入增速环比2017H2 增加29pct，改善较明显。分业务线来看，OBM 业务实现收入2.7 亿元，同比增长17.3%；OEM 业务实现收入5.1 亿元，同比增长27.9%；ODM 业务实现收入7687万元，同比下降2.5%。

    收入逐步恢复良好增长，期待盈利能力逐步改善

    公司收入逐步恢复良好增长，期待盈利能力逐步改善：1）外销：公司持续推进大客户战略、努力开发新客户，外销市场有望恢复平稳增长；2）内销：管理层调整后，哈尔斯有望利用其龙头优势，持续提升市场份额，高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略，广泛覆盖各消费人群。2017H2 利润基数较低，预计2018H2 利润增速也将有所恢复。

    投资建议

    　　我们预计2018-20 年归母净利分别为1.3、1.6、1.9 亿元，同比增长17%、22%、20%，最新收盘价对应2018 年18.4xPE。目前收入增速有所改善，期待未来利润增速改善，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；外销客户流失。