事件：哈尔斯公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入5.4 亿元，YoY-36.5%；实现业绩-3125.0 万元，上年同期为5348.4 万元。经折算，Q2 单季度实现收入3.0 亿元，YoY-33.8%；实现业绩-859.6 万元，上年同期为4065.2 万元。根据公司1~9 月业绩预告，折算Q3 业绩预估区间为1308.8 万元~2216.9 万元，YoY-64.9%~-40.6%。当前哈尔斯受疫情影响较为严重。疫情终将过去，中长期来看，保温杯市场发展潜力较大，公司作为龙头有望在经济景气回升后得到恢复。

    Q2 单季收入降幅环比Q1 略微收窄：随着公司各基地生产运营恢复正常水平及国内疫情有效控制，Q2 单季收入降幅环比Q1 收窄5.7pct。因为产品的可选属性较强，Q2 海外消费需求受疫情的影响较大，公司外销占比较高（2019年外销占比79.4%），订单量受到冲击。海外疫情尚未缓和，我们预计近期公司产品需求仍将受到一定的影响。

    Q2 单季毛利率同比-10.7pct：我们认为，毛利率的下降可能因为：1）公司处于产业升级过程中，2020H1 固定资产折旧YoY+18.4%，但产品销量不足，对固定成本的摊薄力度较小；2）会计处理方式调整，销售费用中的运杂费改计成本，公司Q2 单季销售费用率同比-1.2pct，同时带来毛利率的下降。

    公司修炼内功，为中长期发展蓄势：Q2 单季研发费用YoY+13.2%，研发费用率同比+2.5pct。公司加强研发投入，进一步提高产品品质，推进公司转型升级，坚持走精品、高端路线，为进一步做大中、高端市场份额蓄势。

    公司经营性现金流改善：Q2 单季经营活动净现金流同比增加0.6 亿元，主要因为：1）结构性存款到期收回（年初结构性存款余额为0.5 亿元）；2）利用应付票据支付货款，Q2 末应付票据环比Q1 末增加0.6 亿元。

    投资建议：哈尔斯拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022 年的EPS 分别为0.02/0.12/0.18 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化