事件：哈尔斯公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入10.1 亿元，YoY-24.8%；实现业绩-1391.5 万元，YoY-115.3%。折算哈尔斯2020Q3 单季度实现收入4.7 亿元，YoY-4.6%；实现业绩1733.5 万元，YoY-53.6%。Q3 单季度实现扣非业绩1175.6 万元，YoY-74.1%。公司Q3 单季收入业绩降幅收窄，收入恢复情况略超预期。中长期来看，保温杯市场发展潜力较大，公司作为龙头有望在经济景气回升后得到恢复。

    　　哈尔斯Q3 单季收入降幅收窄，增速接近转正：疫情导致消费者出行需求减少，对保温杯需求带来较大影响。随着疫情逐步得到控制，公司内外销情况环比均有所改善。展望Q4，我们认为公司销售有望进一步改善。

    　　哈尔斯Q3 单季净利率同比-3.9pct：公司Q3 盈利能力降幅较大，Q3 单季毛利率-销售费用率同比-3.0pct，我们认为主要因为：1）公司以外销业务为主，Q3 人民币升值导致公司外币订单收入转换为人民币收入后有所减少，影响公司毛利率。2）疫情对行业需求影响较大，公司为争取订单、去化库存，采取了一定的降价策略。展望Q4，我们认为这两方面影响将逐渐减弱，公司盈利能力有望改善。此外，虽然公司以外销业务为主，但公司通过衍生产品较好地对冲了资产负债表层面的汇兑风险。公司Q3 单季财务费用同比+0.2 亿元，公允价值变动净收益亦同比+0.2 亿元，基本抵消了人民币升值带来的汇兑损失。

    　　哈尔斯Q3 单季经营活动现金流量净额同比+0.8 亿元：虽然公司收入业绩承压，但是现金流状况有所改善。Q3 单季公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.4 亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金同比仅-0.6 亿元。我们认为可能因为疫情环境下，上游放宽了对公司的账期，Q3 应付账款及票据同比+0.8 亿元。

    　　投资建议：哈尔斯拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022 年的EPS 分别为0.03/0.12/0.18 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧