事件：哈尔斯发布2021 年报和2022 年一季报。公司2021Q4 单季度营收7.3 亿元，YoY+49.8%；实现业绩4366.8 万元，上年同期亏损1437.4 万元。

    2022Q1 单季度公司营收5.7 亿元，YoY+15.7%；业绩3081.0 万元，YoY+20.5%。

    公司Q1 收入在高基数压力下仍然维持稳定增长，盈利能力受原材料涨价影响承压。

    Q1 单季度收入保持稳定增长：2021H2 公司下游订单饱满，OEM 收入YoY+49%。2022Q1 单季度收入增速环比2021Q4 -34pct，但是在去年同期高基数的情况下，Q1 收入仍然维持稳定增长，反映下游需求仍然较为旺盛。

    期待公司自主品牌在国内市场发力：哈尔斯下半年加快国内市场、自主品牌的拓展步伐。哈尔斯与华为联名推出哈尔斯华为智选智能水杯。2021 年公司OBM收入达4.4 亿元，YoY+21.5%。公司持续加大研发投入，推出具有个性化功能的自主品牌产品，我们期待公司自主品牌业务逐步放量。

    Q1 毛利率环比有所下滑：2022Q1 公司毛利率为24.6%，环比2021Q4-4.1pct，同比2021Q1 -0.4pct。我们认为主要因为：1）原材料价格维持高位，公司成本压力增加；2）2022Q1 收入为2022Q4 的78%，成本端规模效应环比Q4 有所减弱。

    费用端规模效应提升，Q1 单季度盈利能力同比提升：哈尔斯Q1 单季度归母净利率为5.4%，同比+0.2pct。主要因为公司以代工业务为主，固定费用占比较高，收入规模提升能够在费用端产生一定的规模效应。2022Q1 公司销售费用率同比-0.1pct，管理费用率同比-0.2pct。

    公司积极备货，存货规模持续提升：哈尔斯2022Q1 经营活动净现金流为4990.4 万元，同比-6138.8 万元。公司Q1 购买商品、接受劳务支付的现金为3.9 亿元，YoY+57%，Q1 存货达到历史最高水平（5.3 亿元），反映下游需求旺盛，公司仍处于积极备货状态。

    投资建议：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。预计公司2022~2023 年的EPS 分别为0.42/0.55 元，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化