事件描述

    　　长青集团发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收6.28 亿元，同比增25.4%；归母净利润0.49 亿元，同比降7.6%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比降13.7%。

    　　事件评论

    　　原材料（燃料）价格上升导致毛利率降幅明显。2021Q1 营收增长源于去年疫情期间部分项目停产导致基数较低，以及较2020Q1 新增投运永城项目/曲江项目及满城项目负荷提升。但园区供热项目的燃煤成本及生物质项目秸秆采购成本上升导致营业成本同比增36.7%，毛利率同比降6.3pct 至23.4%。基于聚焦环保主业和资产优化考虑，Q1 公司完成3 家制造业子公司的剥离，带来销售费用/研发费用降低，可转债利息支出带来财务费用率略升，整体期间费用率同比降1.97pct。公司净利率7.75%，同比降3.0pct，盈利能力略有压力。

    　　经营现金流净额改善，但应收款项金额仍较大：2021Q1 经营活动现金流净额0.08亿元，较2019Q1/2020Q1 的-0.50 亿元/-1.06 亿元改善明显，可能与Q1 收回部分电价补贴款项有关。2021Q1 末应收款项10.8 亿元，占总资产的11.9%，推测主要构成为生物质项目补贴电价款；受计提坏账准备影响，当期信用减值损失为0.13 亿元，较去年同期的0.03 亿元大幅增加，侵蚀部分利润。

    　　预计2021 年将正式投运8 个生物质热电联产项目和2 个园区供热项目。2020 年底公司所有在建项目全部通过72+24 小时的关键节点，其中，铁岭（2020M1）、永城（2020M5）、曲江项目（2020M8）已正常投产，阜宁/睢宁/滑县/新野/延津/郯城/宾县/松原项目，以及茂名/蠡县项目进入试运行阶段，预计2021 年投产，且满城二期扩建预计年底建成。2021-2022 年预计为公司业绩高速增长阶段。

    　　2020 年环保板块中供热收入占比36%，毛利润占比47%，预计未来将持续提升。

    　　公司大力推进环保热能项目，宁安/延津/蠡县已进行民生供暖，永城/铁岭/睢宁/阜宁/延津等项目的供热配套施工正在推进中，完工后将实现规模化的商业供热；滑县/新野/郯城的用热招商工作正在进行；未来公司对补贴电价的依赖将大幅降低。

    　　盈利预测与估值：预计2021-2023 年归母净利润分别为4.71/7.75/8.78 亿元，同比增34.3%/64.6%/13.4%，对应PE 估值分别为11.0x/6.7x/5.9x，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 农林生物质发电补贴电价退坡风险；

    　　2. 热电联产项目供热业务开拓进度不及预期风险。